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利率周记（8月第5周）：成交量视角下债市调整可能仍未结束

2024-08-27 颜子琦,洪子彦华安证券睿扬

核心观点：近期债市成交量明显下滑，利率与信用债市场出现背离行情。利率债（国债、政金债）成交量下滑幅度大于信用债（短融、中票、企业债、公司债），商业银行债成交量未明显下滑。
历史复盘：
- 利率债成交量近期缩量程度显著，国债成交量较年初下滑约57%，政金债下滑约20%，地方债下滑不明显。
- 信用债成交量下滑比例较小，短融、中票、企业债、公司债分别下滑24%、5%、9%、11%，商业银行债未明显下滑。
流动性分析：
- 10Y国债活跃券成交笔数近5个交易日为397笔，位于2021年以来51%分位点，不算低。
- 历史上，债市回调通常伴随成交笔数下滑，牛市开启前成交量呈趋势性回暖。
- 以往4次债市回调中，利率上行+成交量偏低时不宜入场，而利率上行+成交量回暖时对应利率顶部概率较高。
研究结论：
- 当前10Y国债到期收益率距离前低约6bp，成交量未明显上行，债市调整可能未结束。
- 建议投资者保持耐心，合理控制杠杆与久期，把握阶段性回调后逐步加仓机会。
关键数据：
- 国债成交量：近5交易日均值2508亿元（年初日均5810亿元，下滑57%）。
- 政金债成交量：近5交易日均值3487亿元（年初日均4334亿元，下滑20%）。
- 10Y国债活跃券成交笔数：近5交易日397笔（51%分位点）。
- 历史债市回调成交笔数低点：2021年9月末（约200笔）、2022年2月末（约370-480笔）、2022年10月中旬、2023年10月初。