利率周记（8月第1周）：国债期货CTD券可能切换吗？

2025-08-05 颜子琦,洪子彦华安证券 carry~强

核心观点：近期部分债券增值税恢复征收引发投资者担忧，认为可能影响国债期货CTD券切换及价格基准变化。本文探讨此问题。
可交割券定义：中金所对可交割国债的发行期限与剩余期限有明确定义，2年期、5年期、10年期和30年期国债期货均有可能有新发行券成为CTD券。
近期发行计划：短期内可能有4只国债发行进入可交割券范围，包括9月12日发行的2年期和7年国债，以及8月22日发行的10年和30年国债。
CTD券切换判断方法：通过计算基差（现券净价−期货价格×转换因子）判断，假设新券净价为100元，若新券基差低于当前CTD券基差，则可能发生切换。
研究结论：
- 2509合约CTD券切换概率不大。
- 2512合约中，若2年期国债发行票面利率升高，可能成为CTD券，T2512大概率切换。
- 2603合约中，TS与T合约切换CTD概率均较大。
市场表现与关注点：8月4日远月合约已走弱，TS2603合约价格低于TS2512合约，若新发国债利率偏高，远月合约可能进一步走弱，关注TS2512-TS2603及T2509-T2512合约走扩可能。
风险提示：流动性风险，数据统计误差。