核心观点与关键数据
公司2025年半年报显示业绩及新签订单同比高增，高分红持续回馈股东。具体表现为：
- 业绩大幅改善：营业收入12.49亿元，同比增21.81%；归母净利润1.20亿元，同比增42.54%；扣非净利润1.20亿元，同比增46.32%。
- 收入结构：工程总承包收入同比增483.46%，主要系北方华锦、天津石化等重点项目订单落地；醛醇酸酯类收入同比降8.18%，残液加工类收入同比降42.78%。
- 毛利率改善：工程总承包/工程设计/醛醇酸酯类/残液加工类/催化剂销售毛利率分别同比增16.75/+10.24/+7.13/-26.56/+5.99pct。
盈利能力与费用控制
- 毛利率/净利率提升：销售毛利率19.94%，同比增0.89pct；销售净利率9.51%，同比增1.39pct。
- 费用率下降：期间费用率10.11%，同比降1.55pct；销售费用率0.87%，同比降0.12pct；管理（含研发）费用率9.33%，同比降1.75pct；财务费用率-0.09%，同比增0.32pct。
- 现金流：经营活动现金流量净额0.22亿元，同比降84.48%，主要因银行承兑汇票结算增加。
- 分红：每10股派发现金红利1.00元（含税），占半年度净利润的53.91%。
业务进展与订单情况
- 工程业务：土木工程建筑业务经营良好，新签订单/已签约未完工订单/已中标未签约订单合计6.37/16.29/1.81亿元，同比增60/-18/+946%；咨询设计技术性服务订单同比增933%，工程总承包类订单同比增17%。
- 化工业务：醋酸丁酸纤维素产品同比增47.73%至965.37万元，产品优化提升技改项目取得积极进展。
- 产业链一体化：稳步推进“醛醇酸酯”产业链完善，提升自身一体化水平。
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持增持评级，预计2025~2027年归母净利润分别为3.4/4.3/5.4亿元，同比增31%/26%/25%，对应PE分别为17/13/11倍。
- 业务发展：工程业务订单持续落地，有望受益“鲁油鲁炼”战略；化工业务无原料端约束，抗周期能力强；催化剂业务产品种类丰富，技术积累深厚。
- 风险提示：订单进度不及预期、产能建设不及预期、原材料价格上涨、行业需求下降等风险。
