经营性现金流同比改善，海外新签订单同比高增

核心观点与关键数据

• 整体营收承压，海外业务稳健增长：2024年公司营业收入5520.25亿元（同比-12.91%），主要受钢铁、建筑、地产行业需求下降及业务结构调整影响。其中，海外营收增长6.77%，工程承包业务中冶金工程与运营服务/房建/市政与基建/工业制造及其他业务新签合同额分别同比-9.6%/-16.3%/-30.0%/39.7%。
• 净利率承压，经营性现金流改善：2024年公司销售净利率1.43%（同比-0.37pct），主要因费用率增加和减值增加。经营性现金流净额为78.48亿元（同比+33.20%），主要因加大回款力度和压降成本费用。
• 海外新签合同额高增，在手订单充足：2024年公司新签合同额1.25万亿元（同比-12.36%），其中海外新签合同额931.34亿元（同比+46.94%）。截至2024年末，公司在手订单总额为2.76万亿元，约为2024年营收的5倍。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为5,677.8亿元、5,897.9亿元和6,151.7亿元，同比增长2.85%、3.88%和4.30%；归母净利润分别为70.7亿元、74.7亿元和79.6亿元，同比增长4.76%、5.74%和6.55%。
• 投资评级：给予“买入-A”评级，6个月目标价3.4元，对应2025年PE为10倍。
• 风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。