2025年中报点评：行业竞争加剧短暂承压，盈利能力表现稳健

核心观点

公司2025H1营收976.2亿，同比下降2.7%，归母净利润144.1亿，同比增长2.0%，扣非归母净利润139.5亿，同比增长0.6%。公司坚守价盘，在价格竞争中需求相对承压，但净利率稳中有升。

空调行业及公司表现

空调行业需求在国补下增长超10%，奥维云网数据显示，2025H1我国空调零售额同比增长12.4%，零售量增长15.6%。公司内销收入同比下降5.3%至711.6亿，外销收入同比增长10.2%至163.4亿。预计公司在未参与价格竞争的情况下，内销相对有所承压，Q2大促期间受影响更大；中央空调内销额H1同比下降10.1%，预计对公司内销同样有所拖累。外销公司通过创新产品及自主品牌开拓海外市场，已建立近500家自主品牌代理商网络，外销收入稳步向前。

新兴业务

公司H1工业制品及绿色能源收入增长17.1%至95.9亿，智能装备收入增长20.9%至3.1亿，其他主营收入增长16.6%至13.1亿。

盈利能力

毛利率小幅下降，H1毛利率同比-0.9pct至28.5%，Q2毛利率同比-0.5pct至29.3%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.6/+0.8/-0.9pct至7.1%/3.1%/4.0%/-2.1%。Q2公司信用及资产减值损失、公允价值变动损失等同比减少5.1亿，带动归母净利率同比+0.3pct至15.2%。

财务状况

蓄水池相对稳健，存货规模持续下降。公司Q2末合同负债规模124.0亿，同/环比分别-12.1%/-32.0%；其他流动负债（销售返利等）611.2亿，同/环比分别-1.8%/-0.7%；存货规模242.5亿，同/环比分别-16.7%/-13.2%；经营活动现金流量净额283.3亿，同比增长453.1%，经营质量表现良好。

投资建议

考虑到空调行业线上竞争加剧，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为335/352/368亿，同比增长4%/5%/5%，对应PE=7/7/6x，维持“优于大市”评级。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期。