业绩短期承压，期待产品和渠道新突破

核心观点与关键数据

• 业绩表现：劲仔食品2025年上半年整体业绩承压，营业收入11.24亿元，同比下滑0.50%；归母净利润1.12亿元，同比下滑21.86%。
• 产品表现：鱼制品收入增长7.61%，禽类制品收入下滑24.00%，豆制品和蔬菜制品分别增长3.61%和-10.69%。
• 渠道表现：直销模式收入增长29.24%，经销模式收入下滑9.25%；零食专营渠道覆盖超4万家，经销渠道超3500家；线下渠道收入增长0.85%，线上渠道下滑6.82%。
• 区域表现：华东、华中、西南、华南收入分别增长3.98%、-4.89%、+5.96%、+8.40%，华北、西北、东北、境外收入分别下滑9.91%、-8.32%、-6.41%、+40.10%。
• 财务指标：毛利率下滑0.96至1.83个百分点，主要因渠道结构变化和原材料成本上涨；净利率下滑2.82至3.55个百分点，主要受费用投放增长影响；销售费用率增长1.23至2.23个百分点，管理费用率增长1.04至1.84个百分点。

研究结论

• 短期挑战：受行业竞争加剧和原材料成本波动影响，公司业绩短期承压，毛利率和净利率下降。
• 未来展望：期待公司新产品（如魔芋京门爆肚、味郝爽脆卤花生）和渠道进展（胖东来等高势能渠道）带来增量，短期经营和销售有望边际改善。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为25.11/27.93/31.10亿元，同比增长4.10%/11.24%/11.36%；归母净利润分别为2.68/3.21/3.83亿元，同比增长-8.09%/+19.97%/+19.28%。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前估值具备较好性价比，若渠道拓展顺利，收入和利润将迎来修复。

风险提示

• 渠道进展不及预期
• 新品放量不及预期
• 食品安全问题