FY24 半年报点评：短期盈利承压，期待 24年新渠道增长

东方甄选（01797.HK） 证券研究报告·海外公司点评·支援服务(HS) FY24半年报点评：短期盈利承压，期待24 年新渠道增长 买入（维持） 2024年01月28日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 4,511.49 6,049.62 7,547.23 8,804.44 同比 651% 34% 25% 17% 归属母公司净利润（百万元） 971.29 470.32 825.45 1,137.90 同比 1468% -52% 76% 38% Non-GAAP净利润（百万元） 1,089.33 962.04 1,065.26 1,137.10 同比 890% -12% 11% 7% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 0.46 0.81 1.12 P/E（现价最新股本摊薄） 21.34 44.06 25.11 18.21 PE（Non-GAAP） 19.02 21.54 19.45 18.22 关键词：#业绩不及预期投资要点 事件：公司FY2024H1（2023/6/1-2023/11/30）收入实现27.95亿元，yoy+34%，归母净利润2.49亿元，yoy-57%，经调整净利润5.09亿元，yoy-15%，环比+4%，经调整净利率18.2%，同比环比分别下降10.7/1.9pct。公司业绩不及我们预期。 股价走势 -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% -52% -59% -66% 东方甄选恒生指数 直播电商业务保持较快增长，利润率阶段性下滑。FY24H1公司自营产品及直播电商实现增长，已付GMV57亿元，同比提升19%，营收 实现24.1亿元，同比提升37%。但由于自营品收入占比提升、产品折扣加大及股权激励费用增加，FY24H1公司自营产品及直播电商毛利率同比减少9.5pct至33%；销售费率同比提升9.1pct至20%，归母净利率及经调整净利率出现同比环比下滑。公司一直致力于加强供应链管理体系，扩大产品类别，增加产品数量和SKU，尤其是自营产品，截至23年11月30日，自营产品数量已超过264个，后续随着供应链 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 市场数据 收盘价(港元)22.20 一年最低/最高价22.20/69.80 市净率(倍)6.82 体系化建设及能力增强，自营产品毛利率仍有提升空间。 抖音账号矩阵贡献增长，看好“与辉同行”后续放量。FY24H1东方甄选抖音关注人数4580万人，同比提升30%，抖音已付订单数量5960万单，同比下降15%，部分受FY23H1高基数影响。结构上看， 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 22,567.09 根据飞瓜数据，FY24H1东方甄选抖音美丽生活/将进酒账号GMV同比增长1/2倍，图书与自营产品账号GMV合计值同比增长约3.7倍，抖音账号矩阵正逐步释放价值。1月9日新账号“与辉同行”开播，当日GMV破亿的同时主账号和自营品类账号GMV亦无出现明显波动。我们认为“与辉同行”账号有望更加充分发挥头部主播IP价值，为公司贡献更多增量收益。 多渠道建设持续推进，期待24年自有APP与淘宝渠道发展。据公司1月24日业绩会，APP现有注册人数360万人，每日新增注册用户数5-8千人；会员近20万人，月均花费800元，退货率比在主要电商平台低几个百分点。作为私域，自有APP总体表现出好于其他渠道的用户 粘性和付费意愿，有望帮助公司深挖核心用户价值。淘宝渠道方面，8月公司淘宝首播GMV超1亿元，期待运营更加成熟后加速发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司FY24H1业绩不及预期，24年外部环境存在不确定性，我们将公司FY24-26Non-IFRS净利润从13.5/15.2/16.5亿元下调至9.6/10.7/11.4亿元，对应FY24-26PE倍数分别为22/19/18倍。我们看好公司直播电商业务长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，消费不及预期，多渠道运营成效不达预期 每股净资产(港元)3.26 资产负债率(%)30.32 总股本(百万股)1,016.54 流通股本(百万股)1,016.54 相关研究 《东方甄选(01797.HK:)：FY23 年报点评：自营品销售表现亮眼，期待多渠道布局贡献增量》 2023-08-28 《东方甄选(01797.HK:)：利润率行业领先彰显品牌价值，高增长有望延续》 2023-01-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/4 海外公司点评 东方甄选三大财务预测表 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 3,436.92 3,967.40 4,620.85 5,876.76 营业总收入 4,511.49 6,049.62 7,547.23 8,804.44 现金及现金等价物 1,165.14 1,509.79 2,040.06 3,094.03 营业成本 2,555.08 3,793.82 4,727.21 5,465.24 应收账款及票据 37.93 62.90 88.04 132.07 销售费用 620.27 1,242.96 1,207.56 1,232.62 存货 140.95 238.43 234.29 312.23 管理费用 154.22 305.63 377.36 422.61 其他流动资产 2,092.90 2,156.28 2,258.45 2,338.43 研发费用 109.47 163.41 196.23 220.11 非流动资产 416.02 545.18 671.42 795.03 其他费用 0.80 0.00 0.00 0.00 固定资产 34.06 49.65 63.69 76.32 经营利润 1,071.66 543.80 1,038.87 1,463.85 商誉及无形资产 54.39 67.95 80.16 91.14 利息收入 32.65 23.30 30.20 40.80 长期投资 138.42 238.42 338.42 438.42 利息支出 1.69 2.63 3.28 3.82 其他长期投资 102.58 102.58 102.58 102.58 其他收益 70.09 137.01 170.92 204.44 其他非流动资产 86.58 86.58 86.58 86.58 利润总额 1,172.71 701.49 1,236.71 1,705.26 资产总计 3,852.94 4,512.58 5,292.27 6,671.79 所得税 201.43 231.17 411.26 567.36 流动负债 1,028.83 1,218.15 1,172.39 1,414.01 净利润 971.29 470.32 825.45 1,137.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 335.26 613.19 568.61 797.70 归属母公司净利润 971.29 470.32 825.45 1,137.90 其他 693.57 604.96 603.78 616.31 EBIT 1,072.46 543.80 1,038.87 1,463.85 非流动负债 20.30 20.30 20.30 20.30 EBITDA 1,118.19 554.65 1,052.63 1,480.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-GAAP 1,089.33 962.04 1,065.26 1,137.10 其他 20.30 20.30 20.30 20.30 负债合计 1,049.13 1,238.45 1,192.69 1,434.31 股本 0.13 0.13 0.13 0.13 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.96 0.46 0.81 1.12 归属母公司股东权益 2,803.81 3,274.12 4,099.58 5,237.48 每股净资产(元) 2.76 3.22 4.03 5.15 负债和股东权益 3,852.94 4,512.58 5,292.27 6,671.79 发行在外股份(百万股) 1,016.54 1,016.54 1,016.54 1,016.54 ROIC(%) 39.97 12.00 18.81 20.92 ROE(%) 34.64 14.36 20.14 21.73 现金流量表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 毛利率(%) 43.34 37.29 37.36 37.93 经营活动现金流 1,264.43 430.27 582.63 1,073.35 销售净利率(%) 21.54 7.77 10.94 12.92 投资活动现金流 (737.55) (82.99) (49.08) (15.56) 资产负债率(%) 27.23 27.44 22.54 21.50 筹资活动现金流 55.64 (2.63) (3.28) (3.82) 收入增长率(%) 651.26 34.09 24.76 16.66 现金净增加额 617.69 344.65 530.28 1,053.96 净利润增长率(%) 1,468.32 (51.58) 75.51 37.85 折旧和摊销 45.74 10.84 13.76 16.38 P/E 21.34 44.06 25.11 18.21 资本开支 (17.35) (40.00) (40.00) (40.00) P/B 7.39 6.33 5.05 3.96 营运资本变动 246.88 83.49 (88.94) 119.68 EV/EBITDA 17.49 34.64 17.75 11.91 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年1月27日的0.9183，预测均为东吴证券研 究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/4 相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资 格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨