Q3业绩增长稳健，经营韧性凸显

Q3业绩增长稳健，经营韧性凸显 2023年10月31日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《业绩表现亮眼，智能技术助力效率提升》2023.4 汲肖飞纺织服装行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 赛维时代（301381.SZ) 投资评级上次评级 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入43.74亿元，同增30.27%，归母净利润2.23亿元，同增41.71%，扣非归母净利润2.08亿元，同增35.98%。2023Q3公司实现收入16.01亿元，同增37.58%， 实现归母净利润0.72亿元，同增97.84%，扣非归母净利润0.65亿元，同增88.55%。公司收入、利润高速增长，经营韧性较强。 点评： 收入端，分业务看，2023年前三季度公司服饰配饰品类实现收入30.79亿元，同增39.62%，主要系公司在服饰配饰优势品类方面长期深耕，并将底层能力在各细分品类中高度复用，以实现品牌的孵化和发展。公 司非服饰配饰品类业务实现收入11.88亿元，同增14.91%，逐步向好，主要系公司非服饰品类仍处于调整期，不断精简、聚焦优势品类。 利润端，1）2023年前三季度公司实现毛利率69.74%，同增4.21PCT，分业务看，公司服装配饰、非服装配饰业务毛利率分别同增3.60PCT、 1.36PCT至77.61%、52.87%，其中服装配饰业务毛利率提升主要得益于服装业务规模增长、成本优化及品牌溢价能力提升。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为59.69%、2.35%、1.17%、 -0.11%，同增4.75PCT、-0.27PCT、0.33PCT、0.39PCT，销售费用率 大幅增长主要系公司一方面增加亚马逊平台发货业务量叠加平台配送费上调，同时公司为加强品牌宣传而加大推广力度，导致FBA费用及品牌推广费有所提高。3）2023年前三季度公司经营活动现金流净额为 3.40亿元，同增45.04%，主要系公司收入规模的扩大及运营效率的提升。 聚焦优势品类，以技术赋能供应链驱动高质量增长。公司持续巩固快速反应、多品类延伸、供应链管理核心竞争优势，在品牌战略、研发设计、采购调拨、仓储物流、销售渠道、全域营销等方面不断投入，打磨精细 化运营管理能力。公司积极投入研发，持续引进外部高端人才，带动产品创新与系统优化，2023年前三季度公司研发费用同增83.21%至0.51亿元。我们认为得益于较强的精细化管理能力，公司存货管理水平不断优化，存货结构持续改善、长库龄存货占比不断下降，营运能力持续得到验证。 盈利预测：我们看好公司作为跨境电商龙头，品牌化发展战略长期成长空间广阔，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，业务发展优质高效。我们维持公司2023-25年归母净利润 3.62/4.61/6.41亿元，同增95.5%/27.4%/39.0%，对应23年36.87倍 PE。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，建议重点关注。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A5,565 2022A4,909 2023E6,568 2024E8,578 2025E11,267 增长率YoY% 5.9% -11.8% 33.8% 30.6% 31.3% 归属母公司净利润 348 185 362 461 641 (百万元)增长率YoY% -22.9% -46.8% 95.5% 27.4% 39.0% 毛利率% 62.8% 65.6% 67.1% 68.7% 69.7% 净资产收益率ROE% 27.5% 12.7% 17.1% 17.9% 19.9% EPS(摊薄)(元) 0.87 0.46 0.90 1.15 1.60 市盈率P/E(倍) 38.37 72.07 36.87 28.93 20.81 市净率P/B(倍) 10.54 9.17 6.29 5.17 4.14 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,579 1,733 2,840 3,5044,465 营业总收入 5,565 4,909 6,568 8,57811,267 货币资金 400 723 975 1,3991,857 营业成本 2,071 1,688 2,158 2,6873,419 应收票据00000 营业税金及 58111723 附加 应收账款 155 266 208 268 357 销售费用 2,809 2,758 3,856 5,018 6,614 预付账款 39 39 22 38 41 管理费用 144 140 184 244 320 存货 892 605 894 748 962 研发费用 36 48 53 86 113 其他 92 100 742 1,051 1,248 财务费用 42 -8 -5 7 7 非流动资产 664 628 589 540 483 减值损失合计 -70 -79 -10 -15 -25 长期股权投资 3 4 5 6 7 投资净收益 4 0 0 0 0 固定资产（合计） 32 36 49 67 77 其他 16 16 113 59 39 无形资产 2 1 1 2 4 营业利润 407 214 415 563 785 其他 627 587 534 466 396 营业外收支 1 -3 10 -21 -31 资产总计 2,243 2,361 3,429 4,044 4,948 利润总额 407 211 425 542 754 流动负债 475 435 778 859 1,092 所得税 60 26 64 81 113 短期借款 0 18 188 218 248 净利润 348 185 361 460 641 应付票据 0 19 89 61 91 少数股东损益 0 0 -1 -1 0 应付账款 232 163 257 281 384 归属母公司净利润348 185 362 461 641 同比(%)5.9%-11.8%33.8%30.6%31.3% 归属母公司348185362461641 净利润 投资活动现 资本支出 -88 -36 -68 -112 -135 其他 243 236 245 300 369 EBITDA 539 326 439 668 910 非流动负债 502 471 531 605 635 EPS（当年） 0.97 0.51 0.90 1.15 1.60 长期借款 0 0 0 0 0 其他 502 471 531 605 635 现金流量表 单位:百万元 负债合计 977 906 1,309 1,464 1,727 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 -1 -2 -2 经营活动现金流 253 418 321 674 673 归属母公司 1,266 1,455 2,121 2,582 3,223 净利润 348 185 361 460 641 股东权益负债和股东权益 2,243 2,361 3,429 4,044 4,948 折旧摊销 94 125 113 125 131 财务费用 25 -32 24 32 35 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -289 72 -84 62 -151 动 营业总收入 5,565 4,909 6,568 8,578 11,267 其它 79 68 -93 -5 17 金流-85-46-582-323-243 毛利率(%)62.8%65.6%67.1%68.7%69.7% 同比(%)-22.9%-46.8%95.5%27.4%39.0%长期投资0-10-607-257-156 ROE(%)27.5%12.7%17.1%17.9%19.9% 其他 3 -1 93 46 48 筹资活动现 EPS（摊薄） （元） 0.87 0.46 0.90 1.15 1.60 吸收投资 0 0 723 0 0 金流-110-639317328 支付利息或 股息 0 0 -24 -32 -35 P/B 10.54 9.17 6.29 5.17 4.14 EV/EBITDA 0.27 -0.63 29.85 19.15 13.63 P/E38.3772.0736.8728.9320.81借款6181703030 现金净增加 额52320670424458 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果