2025年半年报点评：深海油气装备国产化，产能提升助力高端转型

核心观点

海锅股份深耕锻件领域多年，主要产品应用于油气开采、风力发电等领域。公司以油气装备锻件业务起家，后抓住风电行业发展契机，实现第二业务快速增长，有效平滑经营周期。公司股权集中稳定，激励充分。

业务结构及发展

公司主要产品分为油气装备锻件、风电装备锻件、机械装备锻件、其他锻件四大类。2019年及之前公司主要以油气装备锻件业务为主，2020年公司积极布局风电装备锻件业务，第二业务实现快速增长。2024年公司营收为13.4亿元，其中油气装备锻件占比41.4%，风电装备锻件占比36.6%。2025年上半年公司实现营收9.5亿元，同比增长49.8%，其中油气装备锻件占比34.4%，风电装备锻件占比41.9%。

盈利能力分析

油气装备锻件毛利相较稳定，2024年毛利率为21.1%；风电装备锻件受招标价格影响，2024年毛利率为-0.37%。2024年公司实现毛利润1.3亿元，同比下降24.6%，毛利率下降4pp至9.6%。2025年上半年油气行业勘探开发复苏，公司油气装备毛利率为22.2%，实现毛利0.7亿元；风电行业景气度攀升，公司风电装备毛利率为4.2%，实现毛利润0.2亿元。整体来看，公司实现毛利润1亿元，同比增长83.6%。

财务状况分析

公司持续管控费用，2024年期间费用合计为0.8亿元，期间费用率为6.2%。2025年上半年期间费用率进一步下降为5.4%。2024年公司实现归母净利润0.3亿元，较2020年高点下降68.6%，净利率为2.5%。2025年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3386.5万元，同比上升111%。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年EPS分别为0.78元、1.06元、1.39元。给予公司2026年31倍PE，对应目标价32.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、上游资本开支减少风险。