2025 年中报点评业绩超预期，首推中期分红

|报告要点| 2025H1海尔智家业绩超市场预期，国内收入稳健，数字化和高端化驱动盈利改善，海外成熟市场降息预期强化，新兴市场持续高增，盈利能力稳步提升；公司首次推出中期分红，重视股东回报，分红率有提升预期。

|核心观点与关键数据|

• 业绩表现：2025Q2营收同比增长10.39%，归母净利润同比增长16.02%；2025H1营收同比增长10.22%，归母净利润同比增长15.59%。
• 国内市场：2025H1国内市场收入同比增长8.8%，卡萨帝增幅超20%，Leader收入增速超15%，海尔品牌零售额同比增长18%，推出现象级产品，多品牌战略协同；数字库存/营销变革增强渠道竞争力，家用空调POP渠道零售额增长超100%，电商收入增长近50%。
• 海外市场：2025H1海外收入同比增长11.7%，美洲收入跑赢行业，新兴市场持续高增，南亚/东南亚收入分别同比增长32%/18%，中东非同比增长65%。
• 变革成效：2025Q2归母净利润率提升0.4个百分点，毛利率提升0.1个百分点，期间费用率持平；单季销售/研发费用率分别同比下降0.2/0.1个百分点，财务费用率同比上升0.05个百分点；经营活动现金流量净额同比增长32.2%至111.4亿元。
• 中期分红：拟每10股派现2.69元（含税），总额25.07亿元，分红率20.8%。

|研究结论| 公司2025及2026年预计归母净利润分别为212亿元和244亿元，对应当前PE分别为11.6倍和10.1倍，维持“买入”评级。

|风险提示| 关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。