兖矿能源2024年中报点评：业绩符合预期，增加2024年中期分红

维持“增持”评级。公司2024年上半年实现营收723.12亿元，同比-24.07%，归母净利75.68亿元，同比-31.64%。单二季度营收326.78亿元，同比-27.72%，环比-17.55%，归母净利38.12亿元，同比-17.34%，环比+1.46%，符合预期。受煤炭销售价格大幅下降影响，下调公司2024-26年EPS预测至1.53/1.67/1.82元（-0.40/-0.42/-0.45元），目标价下调至17.08元（-3.08元），基于可比公司2024年平均11.18x PE。

煤炭产销逆势抬升。H1生产商品煤6,908万吨，同比+8.2%，完成年度计划的49.3%；销售量6,788万吨，同比+2.9%。Q2商品煤产量3444万吨，同比+1.79%，环比-0.58%；销量3661万吨，同比+7.58%，环比+7.11%，其中自产煤销量3266万吨，同比+5.75%，环比+4.91%。主要因兖煤澳洲恶劣天气消除及营盘壕、石拉乌素产能爬坡。

成本下行对冲煤价下跌。H1吨煤综合售价697元/吨（-23%），吨成本406元/吨（-14%），吨毛利292元/吨（-33.49%）。Q2吨煤综合售价667.57元/吨（-24%），吨成本366元/吨（-17%），吨毛利302元/吨（+7%），环比提升超预期，主要因产量提升带动成本下行幅度较大。

中期分红超预期。公司宣布2024年中期每股分红0.109元，分红率30%，超市场预期。根据利润分配指引，2023-2025年分红比例不低于60%，高于此前50%承诺，全年预计分红率保持60%高位。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。