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2025年报点评：海外盈利大幅提升，业绩/分红超预期

2026-04-07 黄细里,孙仁昊东吴证券「若久」

核心观点：公司2025年年报业绩超预期，海外盈利大幅提升，主要得益于客户结构多元化、新能源相关产品增长较快，以及毛利率稳中有升和费用控制效果明显。
关键数据：
- 2025年全年营收1,839.99亿元，同比+8.97%；归母净利润72.07亿元，同比+7.51%；扣非净利润58.29亿元，同比+1.24%。
- 2025年Q4营收531.46亿元，同环比+7.67%/+15.09%；归母净利润25.20亿元，同环比+13.63%/+39.65%；扣非净利润21.33亿元，同环比+27.70%/+35.68%。
- 2025年公司拟分红31.5亿元，股利支付率为44%，同比大增。
- 客户结构多元化持续推进，上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6%。
- 各业务板块表现分化：内外饰件收入1,339.46亿元（同比+12.22%）、功能件收入291.94亿元（同比+12.41%），增速显著高于整体营收；金属成型和模具收入66.66亿元（同比+1.01%）、电子电器件收入63.79亿元（同比+3.65%）；热加工件收入1.93亿元（同比-65.46%）。
- 2025年毛利率12.30%，同比+0.16pct；出口毛利率4.12%，同比+3.5pct；国内毛利率13.6%，同比-0.9pct。
- 2025年期间费用率8.84%，同比-0.40pct；归母净利率3.92%，同比微降0.04pct；Q4单季归母净利率达4.74%。
研究结论：
- 由于公司业绩超预期，上调公司2026-2027年营收预测为1964/2029亿元，预计2028年营收为2073亿元；基本维持2026-2027年归母净利润预测为77/80亿元，预计2028年归母净利润为84亿元。
- 对应PE分别为8.2/7.8/7.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。