2025 年中报点评补水啦超预期，平台型饮料巨头冉冉升起

核心观点与关键数据

• 业绩延续高增：2025年中报显示，公司实现营收107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。Q2单季度营收58.89亿元，同比增长34.1%；归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%。
• 多元化趋势显著：能量饮料、电解质饮料和其他饮料分别实现收入83.6亿元、14.9亿元、8.8亿元，同比增长22%、213%、66%。电解质饮料收入占比同比提升7.86个百分点至13.91%，能量饮料收入占比下降至77.91%。区域方面，广东、广西核心市场分别同比增长20.61%、31.56%，华北市场高增73.03%。
• 盈利能力维持稳定：2025H1毛利率为45.15%，同比提升0.55个百分点，主要归功于原材料价格下降。净利率为22.12%，同比提升0.14个百分点。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.10个百分点至6.76亿元，主因加大冰柜投放力度；财务费用率同比增加0.73个百分点，主因理财方式变化。
• 效率为王，平台型饮料巨头：公司通过生产及渠道管理端的利润节约回馈渠道和消费者，实现“消费者愿意买，渠道愿意推”的效果。中长期看，补水啦、果之茶、大咖等新品将持续成长，公司有望成为平台型饮料巨头。

研究结论

• 维持“增持”评级：预计2025-2027年EPS分别为8.99元、12.05元、15.75元，同比增长40.5%、34.0%、30.8%。参考可比公司给予2026年0.96X PEG，上调目标价至393.3元。
• 风险提示：成本异常上涨、行业竞争加剧、食品安全风险等。