调味品主业延续双位数增长，龙头韧性彰显

2025年中报显示，公司整体业绩稳健增长，收入152.30亿元（同比+7.59%），归母净利润39.14亿元（同比+13.35%）。调味品主业表现突出，整体收入65.8亿元（同比+10.6%），其中酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入79.3/16.3/25.0/25.1亿元（同比+9.1%/+12.0%/+7.7%/+16.7%），线上渠道收入增长显著（同比+39.0%）。区域方面，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+13.6%/+13.8%/+9.1%/+8.0%/+7.9%。经销商数量由优化转为稳步扩张，Q2净增加13个。毛利率提升明显（40.12%/40.21%，同比+3.3/+3.9pct），主要因原材料成本下降及内部效率提升，费用率略有增加（销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/+0.4pct），净利率同比+1.01pct至24.75%。公司发布2025年员工持股计划，目标设定务实（净利润同比增速不低于10.8%），为后续激励打下基础。行业方面，受餐饮需求疲软影响，但公司仍实现领先行业增长，预计2025-2027年收入294.3/320.3/347.6亿元（同比+9.4%/+8.8%/+8.5%），归母净利润71.5/78.9/86.4亿元（同比+12.7%/+10.5%/+9.5%），对应PE为32/29/26X，给予“买入”评级。风险提示包括食品安全、行业竞争、原材料成本及餐饮需求恢复不及预期。