Q3内外贸延续稳健增长，彰显经营韧性

核心观点

• 顾家家居2025年Q3内外贸延续稳健增长，彰显经营韧性；利润增速快于收入，盈利表现优异。
• 预计Q3内外贸均实现个位数增长，内贸增速略快于外贸，功能沙发预计维持较快增速，外贸床垫业务Q3增长提速。
• 公司内贸零售转型效果逐步显现，零售运营更趋全面，组织变革激发事业部活力，预计Q3顾家品牌与LAZBOY等品牌均取得稳健增长。
• 外贸稳定推进全球化布局，逐步落实本地价值链一体化组织建设，已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，对冲关税风险，并通过跨境电商和自主品牌OBM积极开拓新增长极，非美市场拓展顺利。
• 费用控制优异，盈利能力持续提升，Q3毛利率31.4%/+1.6pct，净利率9.9%/+0.5pct。

关键数据

• 2025Q1-Q3公司实现收入150.1亿元/+8.8%，归母净利润15.4亿元/+13.2%。
• 2025Q3实现收入52.1亿元/+6.5%，归母净利润5.2亿元/+12.0%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为18.7/20.5/22.5亿，同比+31.8%/+9.7%/+9.7%。

研究结论

• 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 看好软体家居龙头稳健增长，转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售企稳向好，外贸具备较强韧性。