核心观点与关键数据
- 基本面支撑加强：矿端供应紧张，国内冷料供应因进口补充有限及政策扰动加剧，粗铜及阳极板加工费承压下行，原料端紧张将导致炼厂减产。9-10月国内外冶炼厂减产明显，但美国取消精铜关税导致库存回流，将对冲减产影响。美国上半年进口增长51.4万吨，库存预计回流全球市场。
- 需求端韧性：9月国内消费进入旺季，下游企业逢低囤货，精铜杆加工费回升，现货升水高企，洋山铜需求回暖，显示需求韧性，国内社库去库。LME库存累库幅度不及预期，预计将向国内腾挪，内外低库存加强基本面对铜价支撑。
- 宏观面利好：美元指数受美联储降息预期及独立性担忧影响持续弱势震荡，中国A股赚钱效应扩大，市场做多情绪回升，有利于铜价。
研究结论
- 铜价支撑上移：基本面支撑下，铜价下方支撑上移至7.85万元/吨。
- 9月铜价有望向上突破：基本面支撑加强，宏观情绪向好，预计9月铜价有望向上突破。
供应端分析
- 铜精矿市场供需紧张：2025年1-6月全球铜矿供应增加36.8万吨至1144万吨，但新增冶炼产能近400万吨，矿端供应难以满足需求，2025年冶炼厂开工率继续走低。
- 冷料紧张加剧：7月进口阳极铜环比显著回升，但8月预计远洋货源进口减少，近洋货源增加。废铜进口量在淡季背景下展现韧性，预计短期内大幅增长乏力，但断崖式下跌概率低，将维持高位震荡。
- 冶炼厂减产时刻即将到来：9月预计将有5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能100万吨，产量下降1.4万吨。因阳极铜供应紧张，不用铜精矿冶炼厂开工率大幅下降，预计延续至年底。9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨，降幅4.48%，同比增加11.47万吨，升幅11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅12.20%。10月产量将继续走低。
需求端分析
- 国内铜材生产淡季特征明显：8月铜材企业平均开工率61.1%，低于去年同期水平。电解铜杆、再生铜杆、电线电缆、漆包线开工率均表现一般。黄铜棒开工率小幅回落，需求疲软格局持续。
- 新能源车持续表现亮眼：7月新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，占汽车新车总销量的48.7%。1-7月新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%。
- 电力系统补短板：1-7月电网投资额3315亿元，同比增速12.5%，预计2025年两网电网投资将达到历史性的8250亿元，同比增36%。预计将加大配电网投资力度，带动铜消费。
- 家电产量增速下滑：1-7月空调、冰箱、洗衣机产量同比增速分别为5%、1%、9%，出口同比增速为4%、2%、5%，出口增速放缓。预计2025年全球家电产销面临下滑压力。
- 地产下行周期难言结束：1-7月中国地产投资、新开工及竣工增速分别为-12%、-19.4%、-16.5%，大中城市商品房成交面积同环比下降。预计年内地产难以对铜需求提供助力。
