铜期货月报：低库存支撑铜价重心上移

行业 铜期货月报 日期 2023年4月3日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 低库存支撑铜价重心上移 《乐观预期初步验证，铜价转势尚早》 2023-2-1 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》 2022-6-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，美元弱势趋势仍将持续，欧美脆弱的银行系统令海外央行对继续加息持谨慎态度，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，不过欧美银行业危机仍未完全结束，市场谨慎情绪仍在，不过中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期；基本面，3月在高供应背景下开启去库进程，表观需求同环比均增加，铜材领域开工率也表现较好，国内春季开工旺季预期加强，预计4月下游消费还将进一步回暖，在进口补充有限背景下，国内还将进一步去库，而海外库存处于低位水平，全球低库存对价格支撑将逐步显现，预计4月铜价重心上移。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观：中国经济复苏，美欧滞胀风险增加......................................................-5- 2.13月中国制造业PMI数据保持扩张态势.......................................................-5- 2.2美欧经济面临通胀与衰退风险并存...............................................................-5- 三、基本面：供应回升，消费复苏..........................................................................-6- 3.1、QB2铜矿投产，铜矿供应维持宽松.............................................................-6- 3.2、全球铜产量回升............................................................................................-7- 3.3、废铜杆替代优势凸显....................................................................................-8- 3.4、3月国内铜消费缓慢复苏.............................................................................-9- 3.5、终端需求分析................................................................................................-9- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 3月铜价探底回升，沪铜主要震荡区间在65960-70300，伦铜主要震荡区间在 8442-9135；3月美元指数、人民币与铜价的相关性为-42%、-25%，较上月的-29%、 -26%略有加强，美元指数在3月初因美联储加息50BP预期大幅升温影响而走强，但月中硅谷银行签字银行相继暴雷，银行风险从美国传染至欧洲，金融稳定需求暂时领先于控制通胀需求，美联储在3月加息25BP且加息接近尾声的预期逐步加强，美元在中下旬持续走弱，利多铜价，但影响力度有限。月内铜基本面偏弱，国内现货转为升水，升水月均值55，上月贴水月均值44，现货较上月略有走强但明显弱于去年同期水平，国内社库月内去库12.4万吨，去库力度同环比均走强，但由于国内库存水平仍较高，且冶炼厂产出处于高位水平，精铜供应充裕，同时废铜替代优势加强，月内虽进口窗口一度打开，带动提单仓单溢价小幅上涨，但窗口打开时间较短，进口补充力度一般，LME和COMEX小幅回升，但整体库存水平小幅回升，LME0-3转为back结构，整体上内外市场基本面对铜价支撑力度一般，3月沪铜主力月涨幅0.13% 图1：内外盘铜价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美元弱势趋势仍将持续，欧美脆弱的银行系统令海外央行对继续加息持谨慎态度，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，不过欧美银行业危机仍未完全结束，市场谨慎情绪仍在，不过中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期；基本面，3月在高供应背景下开启去库进程，表观需求同环比均增加，铜材领域开工率也表现较好，国内春季开工旺季预期加强，预计4月下游消费还将进一步回暖，在进口补充有限背景下，国内还将进一步去库，而海外库存处于低位水平，全球低库存对价格支撑将逐步显现，预计4月铜价重心上移。 二、宏观：中国经济复苏，美欧滞胀风险增加 2.13月中国制造业PMI数据保持扩张态势 国家统计局公布数据显示，3月份制造业采购经理指数为51.9%，低于上月 0.7个百分点，景气水平仍为近两年次高点；非制造业PMI为58.2，比上月上升 1.9个百分点，为近年高点。综合PMI产出指数为57.0%，高于上月0.6个百分点。三大指数连续三个月位于扩张区间，我国经济发展仍在企稳回升之中。具体来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，低于上月2.1和0.5个百分点，但均高于荣枯线水平，表明制造业生产活动和需求继续增加。 图3:中国制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2美欧经济面临通胀与衰退风险并存 美国2月季调后CPI月率录得0.4%，符合市场预期,前值为0.5%；1月个人消费支出价格指数环比上涨0.3%，略低于接受调查的经济学家0.4%的预估中值。同时美国劳动力市场仍然偏紧，失业率升至3.6%，2月非农新增就业增幅放缓，但仍强于市场普遍预期。同时，当月员工薪资水平仍明显攀升，说明经济仍处于过热状态。这表明，美联储为降低通胀水平并抑制经济过热而采取的政策仍未能明显发挥效用。截止4月3号，CME美联储利率观察显示下次会议美联储加息25BP概率为60.8%，不加息概率为39.2%，受美国银行业危机银行，美联储加息速度放缓，且3月底波士顿联储主席表示美联储今年似乎有可能再加一次息；3月调和CPI同比上升6.9%，低于预期的7.1%和前值8.6%，涨幅放缓幅度超市场预期；欧元区3月核心调和CPI同比初值5.7%，符合预期，也高于2月5.6%的涨幅。3月中旬，欧央行无惧硅谷银行倒闭、瑞信危机影响，如期将主要再融资利率、边际 贷款利率、存款便利利率分别提升50个基点至3.5%、3.75%、3%，以符合其确保通胀及时回归2%目标的决心。 3月以来美债收益率和欧债收益率均大幅回落，而被视为美国经济衰退信号 的利率曲线倒挂现象有所减弱，截止3月31日2年期美债收益率较10年期美债 收益率高出0.58个百分点，幅度较2月下降0.32个百分点，由于银行业危机导致美联储加息预期放缓，近端国债利率下滑幅度加大，这在一定程度上缓和了国债利率倒挂现象。3月31日，欧元区10年期公债收益率跌至2.449%，较上月底下降31个百分点。3月份欧美银行业危机令欧美央行加息前景骤降，欧美国债收益率均大幅下跌，不过在3月底欧美国债收益率均企稳反弹，显示银行业风险已经有所缓和。 图4:美债各期限收益率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：供应回升，消费复苏 3.1、QB2铜矿投产，铜矿供应维持宽松 进口铜精矿周度TC涨至80.33美元/吨：ICSG统计1月全球铜矿产量较上年同期增加7.1至184.7万吨；3月铜矿干扰事件下降，Grasberg和CobrePanama铜矿恢复生产，秘鲁铜矿也恢复生产，3月30日CSPT召开季度会议敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨。2023年二季度，海外端干扰减弱，矿山运营及发运得到修复，同时，除Kamoa、Quellaveco、Grasberg等项目继续爬产外，2023年最大的新增项目QB二期项目也于3月底生产出第一批散装铜精矿。需求端，二季度中国铜炼厂集中检修，预计影响铜精矿投料量近30万金属吨，较去年同期基本持平，另外国 兴项目将于二季度投产；三季度炼厂检修预计影响近10-15万金属吨，其中部分炼厂检修计划未定。整体上铜矿市场仍偏宽松。 中国原料进口维持高位水平：2月铜精矿进口同比增9.94%至227.67万吨；阳极铜进口同比下降7%至9.83万吨，其中从赞比亚进口的阳极铜为3.3万吨，同比减少23.91%；从智利进口的阳极铜为2.2万吨，同比增加20.25%；从刚果（金）进口的阳极铜为1.7万吨，同比减少11.81%。 图5：进口铜精矿现货TC图6：全球铜精矿产量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：中国铜精矿进口量图8：中国阳极铜进口量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 全球精铜产量继续攀升：ICSG统计全球精铜1月产量增加11.8至226.7万吨，根据SMM统计1月中国精铜产量同比增加3.5万吨，扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同比增加8.3万吨，海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率。 国内铜冶炼厂产量将继续增加：SMM统计2月中国电解铜产量为90.78万吨，环比增加6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨；主因一家新投产的冶炼厂产量持续释放，且此前完成检修的3家冶炼厂在2月复产情况良好，实际电解铜产量多于预期。另外有部分冶炼厂在经历完春节低开工率后，2月有开门红的任务令其开工率明显上升；展望3月，尽管有3家冶炼厂有检修计划，但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足，3月预计电解铜产量并不会因检修而受损。另外，华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高。最后， 春节后粗铜和废铜的供应量略有增加，冶炼厂采购冷料相对容易，电解铜产量并未受冷料供应的影响。 中国精铜进口量减少：2月中国净进口精铜量20.51万吨，环比减少8.16万 吨，同比下降6.94万吨，进入2023年，1-2月中国进口需求极低，洋山铜仓单 溢价和提单溢价一度倒挂，压低进口需求。而进入3月，进口窗口一度打开，进 口亏损幅度同环比均收窄。保税区库存在3月下旬开始去库，同时洋山铜仓单提单溢价上涨至30、36美元/吨，因此预计国内3月精铜进口环比增加，预计月度进口量在27万