铜期货月报：宏观压力放缓，铜价重心上移

行业 铜期货月报 日期 2023年6月2日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 宏观压力放缓，铜价重心上移 《乐观预期初步验证，铜价转势尚早》 2023-2-1 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》 2022-6-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，由于美国经济持续好于欧洲，为美元指数提供基本面支撑，但美联储已经处于加息尾声，而欧央行由于核心通胀顽固继续加息的压力要大于美联储，因此从政策利率角度欧元要强于美元，考虑到美债务上限已经落幕，美元避险需求减弱，预计美元指数在6月将小幅走弱。基本面，全球铜矿供应继续宽松，而国内6月因有6家冶炼厂检修预计将使得国内精铜供应减少，同时国内社库降至10万吨附近，现货紧张趋势或将持续，从而对进口铜补充需求增加，需求端或小幅下降，SMM统计6月线缆开工率小降0.74个百分点至88.92%，终端需求领域地产拖累仍较明显，而家电复苏力度或在6月见顶，汽车和电网领域继续引领增长，整体上6月国内去库力度或将放缓，考虑到当前国内低库存情况，预计国内现货对铜价支撑加强，海外需求仍较弱，拖累铜价。整体上，基本面弱支撑，而美元指数涨势放缓，预计7月铜价重心小幅上移。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观面：美元涨势或放缓..................................................................................-5- 2.1美国经济强于欧洲...........................................................................................-5- 2.2欧央行紧缩压力大于美联储..........................................................................-5- 三、基本面：供应回升，消费不佳.......................................................................-6- 3.1、铜原料供应充裕............................................................................................-6- 3.2、全球铜产量回升............................................................................................-7- 3.3、国内消费疲弱................................................................................................-8- 3.4、终端需求分析................................................................................................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 5月铜价下行，月内市场主要围绕两大主线交易，一是美国债务上限协议谈判，美债违约担忧以及谈判时而出现利好左右市场情绪，由于美债上限协议谈判一直到月底都未达成，月内市场谨慎情绪难改；二是中国需求放缓担忧，中国公布的4月投资、信贷、出口、物价指数均疲弱，市场一度交易中国通缩，而且人民币跌破7；中美同时施压，月内工业品全线承压，受此影响铜价破位下跌，沪铜主力跌至6.2万附近，伦铜跌至7800附近；基本面支撑力度偏弱，月内虽受废铜替代效应减弱，废铜杆对当月报升水，精铜杆消费受到提振，带动国内社库去库，现货紧张推升升水，月内现货升水一度突破400，LME市场累库且0-3contango结构走阔，月内最高达66，在人民币贬值、国内反向结构以及海外正向结构均走阔背景下，洋山铜进口窗口打开，洋山铜仓单和提单溢价均走阔，但进口补充下仍难消国内现货紧张情况，临近月底国内现货和盘面价差结构均在200上方，不过短期的现货紧张难抵消中期国内供应增加以及需求疲弱的压力，最终沪铜主力月跌幅3.69% 图1：内外盘铜价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，由于美国经济持续好于欧洲，为美元指数提供基本面支撑，但美联储已经处于加息尾声，而欧央行由于核心通胀顽固继续加息的压力要大于美联储，因此从政策利率角度欧元要强于美元，考虑到美债务上限已经落幕，美元避险需求减弱，预计美元指数在6月将小幅走弱。基本面，全球铜矿供应继续宽松，而 国内6月因有6家冶炼厂检修预计将使得国内精铜供应减少，同时国内社库降至 10万吨附近，现货紧张趋势或将持续，从而对进口铜补充需求增加，需求端或小幅下降，SMM统计6月线缆开工率小降0.74个百分点至88.92%，终端需求领域地产拖累仍较明显，而家电复苏力度或在6月见顶，汽车和电网领域继续引领增长， 整体上6月国内去库力度或将放缓，考虑到当前国内低库存情况，预计国内现货对铜价支撑加强，海外需求仍较弱，拖累铜价。整体上，基本面弱支撑，而美元指数涨势放缓，预计7月铜价重心小幅上移。 二、宏观面：美元涨势或放缓 2.1美国经济强于欧洲 美国经济短期强劲但隐忧仍存：消费数据不佳，4月美国零售销售额同比增速1.6%，环比0.42%，环比增速虽转正，但同比增速创10个月以来新低，同时5月消费者信心指数59.2，跌至6个月以来的最低点；工业生产相对平稳，4月工业总产值同比增速-0.19%，环比增速0.77%，较三月均有所回升；产能利用率维持高位，4月工业、制造业产能利用率分别为79.7%、78.3%，显著高于疫情前水平；耐用品订单超预期，环比增长1.12%,预期下降1.0%,前值为增长3.35%；失业率处于低位水平，4月失业率降至3.4%，通胀上行，4月PCE、核心PCE同比增速分别为4.36、4.7%，均较前值扩大； 欧元区经济增长疲弱：欧盟下调一季度GDP增长数据，欧盟一季度GDP环比增长0.2%，初值0.3%。生产指数回落，3月欧元区20国工业生产指数同比增速为-1.4%，前值2%，环比-4.1%，前值1.5%；消费不佳，3月零售销售数据同环比均走弱，同比增速-3.8%，前值-2.4%，环比增速-1.2%，前值0.2%；通胀降温，5月调和CPI同比增长6.1%，预期为6.3%，远低于上月的7%。核心调和CPI同比增5.5%，与预期持平，前值为5.6%。 2.2欧央行紧缩压力大于美联储 6月1日欧洲央行公布5月货币政策会议纪要，欧洲央行表示，欧元区总体通胀已明显下降，但核心通胀“令人担忧”，将是未来加息幅度的关键。欧洲央行行长拉加德1日在德国汉诺威发表演讲时表示，尚没有明显证据表明欧元区核 心通胀已见顶，誓言将进一步提高借贷成本。最新公布的欧盟5月通胀数据喜忧参半，整体通胀率放缓幅度超预期，但核心通胀仍处于高位水平，预计欧央行在6、7月还将继续各加息25BP 截止6月2日，CME美联储观察显示6月美联储不加息概率为74.7%，加息25BP概率为25.3%；7月不加息概率为32.1%，加息25BP概率为53.5%，加息50BP概率为14.4%，而预计未来美联储利率终值仍为5-5.25%,这意味着四季度美联储有可能降息25BP。相较于欧央行，美联储在未来加息的幅度要小。 整体判断，由于美国经济持续好于欧洲，为美元指数提供基本面支撑，但美联储已经处于加息尾声，而欧央行由于核心通胀顽固继续加息的压力要大于美联储，因此从政策利率角度欧元要强于美元，考虑到美债务上限已经落幕，美元避险需求减弱，预计美元指数在6月将小幅走弱。 图3：美国通胀走势图4：欧元去通胀走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：供应回升，消费不佳 3.1、铜原料供应充裕 ICSG统计3月全球铜矿产量较上年同期增加4.4至184.4万吨，国家统计局数据显示中国3月铜精矿月度产量15.59万吨，同比下降6.38%；4月中国铜矿砂及精矿进口量为210.3万吨，较去年同期188.4万吨增加11.6%，环比上月202.1万吨增加4.1%，SMM统计中国4月精铜产量达97万吨创历史新高，对铜矿进口需求随之增加，中国已经连续六个月铜矿月度进口量维持在200万吨上方； 截止5月26日SMM进口铜精矿指数报89.06美元/吨，较4月28日指数增加 4.31美元/吨，自香港LME会议起，Antofagasta陆续与中日韩部分冶炼厂开启第一轮跨年度长单谈判，据SMM调研，第一轮跨年度长单谈判只初步涉及全球铜精矿未来几年的供需平衡，今年铜矿供应充裕，明年充裕程度减少，后年铜精矿供应出现缺口。在日本和韩国冶炼厂方面，日韩买方预期此次跨年度长单至少大于BenchmarkTC88美元/吨。在中国冶炼厂方面，中国部分冶炼厂有预期此次跨年度长单有三位数的可能。 粗铜市场宽松格局略有收紧，6月南方粗铜加工费较上月下降100至1200元 /吨，北方加工费持平1150元/吨，进口粗铜加工费较上月下降5至110，5月由于铜价重心下移，废铜供应转紧张，月内精废价差较上月大幅下降且大多在千元下方运行，废铜产粗铜下降。4月阳极铜进口8.49万吨，环比增加5.5%，同比减少14.7%，5月在国产粗铜下降以及炼厂此前充足的阳极铜库存逐渐消耗，预计5、 6月份阳极铜进口量将持续增加。 图5：铜矿TC图6：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 原料供应充裕正逐步向冶炼端传导，ICSG统计全球精铜1-3月产量较去年同期增加45至668.5万吨，根据SMM统计1-3月中国精铜产量同比增加21万吨， 扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同比增加24万吨，海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率。 国内铜冶炼厂月度产量处于历史高位水平，SMM统计4月中国电解铜产量为 95.35万吨，同比增17.2%，环比增2%。月内硫酸价格持续处于低位水平，生意社统计硫酸价格在5月底已经跌至182元/吨，部分冶炼厂出现0元送硫酸的情况，不过目前尚无冶炼厂因为硫酸胀库问题而停减产。SMM预计5月产量95.35万吨，六月有8家冶炼厂检修，不过山东某炼厂于5月初投产预计6月有产品出来，整体预计6月产量94万吨。 中国4月进口精铜25.99万吨，出口精铜2.68万吨，净进口23.31万吨，较 上月增加2.31万吨。进入5月，进口窗口在下旬开始打开，洋山港仓单溢价一路 涨至月底42.5，保税区库存5月去库4.4万吨，预计5月精铜净进口将达到27 万吨。进入6月，由于国内冶炼厂减产同时国