铜期货月报：旺季可期，铜价重心上移

行业 铜期货月报 日期 2023年3月3日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 旺季可期，铜价重心上移 《乐观预期初步验证，铜价转势尚早》 2023-2-1 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》 2022-6-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，3月美联储加息25BP仍是大概率事件，但在1月通胀超预期影响下预计会后声明将偏鹰派，因此预期美元在3月将呈震荡走势；中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期；基本面去库进程有望开启，供需有望同步增加，库存已经开始有去库迹象，随着高库存压力缓解，现货贴水情况将好转。后市展望：宏观面逆风仍存，但有中国经济复苏托底，宏观面谨慎偏多，基本面供需两旺，在中国制造业PMI新订单指数和生产指数均大幅增加背景下，预计3月传统消费旺季可期，国内社库将去库，基本面将强于2月，预计铜价重心上移。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观：中国经济复苏，美欧滞胀风险增加......................................................-5- 2.12月中国PMI数据显示中国经济继续复苏...................................................-5- 2.2美欧经济面临通胀与衰退风险并存...............................................................-5- 三、基本面：供应回升，消费复苏..........................................................................-6- 3.1、干扰事件增加令铜矿供应格局有所收紧....................................................-6- 3.2、全球铜产量回升............................................................................................-7- 3.3、废铜杆替代优势凸显....................................................................................-8- 3.4、2月国内铜消费缓慢复苏.............................................................................-8- 3.5、终端需求分析................................................................................................-9- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 2月铜价震荡，沪铜主要震荡区间在67000-70000，伦铜主要震荡区间在 8700-9200；2月美元指数、人民币与铜价的相关性为-29%、-26%，较上月的-93%、 -89%大幅减弱，美元指数和人民币在2月均呈单边趋势，因美1月CPI和PCE超预期导致美通胀降温预期被打破，美联储3月加息50BP风险增加，但市场对中国经济复苏的预期继续存在，在美通胀数据打压以及中国经济复苏预期支撑下，铜价并未随着美元指数上行而呈单边下跌走势，反而在沪铜67000、伦铜8700附近获得支撑。国内现货继续偏弱，2月国内表观消费虽同环比均增加，但力度偏弱，同时废铜替代优势加强，国内社库继续累库，高库存下现货持续贴水运行，对进口铜需求减弱，月内洋山铜提单仓单溢价倒挂，且提单仓单溢价降至20附近，2月国内现货市场疲弱略拖累铜价，LME和COMEX虽库存持续下降，但低库存也未改变LMEcontango结构，整体上内外市场基本面对铜价无支撑，2月铜价在宏观指引下震荡运行，沪铜主力月跌幅-0.2% 图1：内外盘铜价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，3月美联储加息25BP仍是大概率事件，但在1月通胀超预期影响下预计会后声明将偏鹰派，因此预期美元在3月将呈震荡走势；中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期；基本面去库进程有望开启，供需有望同步增加，库存已经开始有去库迹象，随着高库存压力缓解，现货贴水情况将好转。后市展望：宏观面逆风仍存，但有中国经济复苏托底，宏观面谨慎偏多，基本面供需两旺，在中国制造业PMI新订单指数和生产指数均大幅增加背景下，预计3月传统消费旺季可期，国内社库将去库，基本面将强于 2月，预计铜价重心上移。 二、宏观：中国经济复苏，美欧滞胀风险增加 2.12月中国PMI数据显示中国经济继续复苏 国家统计局公布数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5个百分点，制造业景气水平继续回升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为56.3%和56.4%，高于上月1.9和3.5个百分点，三大指数均在扩张区间运行。具体来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，除原材料库存指数之外，其他各项均处于扩张区间，且各分类指数均高于上月，生产指数和新订单指数分别为56.7%和54.1%，高于上月6.9和3.2个百分点，产需两端同步扩展，市场预期继续改善。 图3:中国制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2美欧经济面临通胀与衰退风险并存 美国1月季调后CPI月率录得0.5%，创2022年6月以来最大增幅；1月个人消费支出价格指数环比上涨0.6%，创下去年6月以来最大增幅。同时美国劳动力市场仍然偏紧，失业率降至低点3.4%，1月薪资增速0.3%，劳动者收入稳步增长，所有行业的职位空缺数均较疫情前水平出现增长，在劳动力市场紧张的背景下预计美国通胀将持续顽固，CME美联储利率观察显示截止年底美目标利率在5.25-5.5%概率为24.5%，在5.5-5.75%概率为37.7%，在5.75-6%概率为24.8%， 利率峰值水平较1月明显抬升；欧元区2月CPI同比上涨8.5%，低于前值8.6%，但高于市场预期的8.2%，2月CPI环比上涨0.8%，高于预期的0.5%，前值为环比下降0.2%。欧洲央行重点关注的扣除食品能源烟酒的CPI则同比上涨5.6%，创历史新高，高于前值和市场预期的5.3%。显示出通胀仍顽固的迹象，并导致投资者对欧洲央行存款机制利率峰值的预期从此前的3.5%升至4%。货币市场押注，欧洲央行到5月将加息91个基点。 2月以来美债收益率和欧债收益率均稳步上行，同时被视为美国经济衰退信 号的利率曲线倒挂现象也在持续加深，截止2月28日2年期美债收益率较10年 期美债收益率高出近0.9个百分点，幅度为自1981年10月以来的最大，强劲的劳动力市场已经顽固的通胀水平都令美联储将利率维持在更高水平更长时间，这将加大美国未来经济衰退风险，利率曲线的倒挂也反映了市场在押注美国经济衰退。2月28日，指标德国10年期国债收益率一度触及2.71%，创下2011年7月 以来最高，德国2年期国债收益率一度升至3.20%，为2008年以来最高。法国、意大利等国债券收益率也纷纷走高，欧债收益率的狂飙也令欧债危机的担忧升温。 图4:美债各期限收益率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：供应回升，消费复苏 3.1、干扰事件增加令铜矿供应格局有所收紧 进口铜精矿周度TC跌至77.88美元/吨：ICSG统计2022年全球铜矿产量较上年同期增加74.7至2189.4万吨；2月Grasberg因洪水暂时停产，第一量子暂停巴拿马CobrePanama铜矿石加工业务，秘鲁因抗议活动Antapaccay铜矿、LasBambas铜矿继续停产，铜精矿TC从去年11月以来不断下行，铜精矿宽松局面有所收紧。 中国原料进口维持高位水平：2022年12月铜精矿进口同比增2.09%至210.3 万吨；阳极铜进口同比下降6.55%至8.47万吨，其中赞比亚进口3.08万吨，同比下降3.14%，智利进口1.49万吨，同比跌22%，刚果进口1.12万吨，同比下降46.84%。 图5：进口铜精矿现货TC 图6：全球铜精矿产量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：中国铜精矿进口量图8：中国阳极铜进口量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 全球精铜产量继续攀升：ICSG统计全球精铜2022年产量增加87至2567万吨，扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同环比均增加，海外冶炼厂生产正随着疫情防控政策放松、加工费上升而逐步提高开工率。 国内铜冶炼厂产量将继续增加：SMM统计1月中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%，不及月初预期89.5万吨。Mysteel调研显示，2023年50家中国铜冶炼厂产量计划为1095万吨，较2022年实际产量增加74万吨，环比增加7%。增量主要来自于2022年上线的阳新弘盛、江铜清远和浙江富冶三家炼厂的逐渐爬产及达产，以及2023年将扩产的白银有色和北方铜业的增 量。此外，部分再生铜生产企业也表示了其2023年增产的计划，再生铜冶炼的产 量目标较2022年实际产量增加19万吨。 中国精铜进口量处于高位水平：2022年12月中国净进口精铜量35.43万吨， 环比减少1.7万吨，同比下降4.82万吨，进入2023年，1-2月中国进口需求极 低，洋山铜仓单溢价和提单溢价一度倒挂，且截止2月28号均降至26.5美元/ 吨，在1-2月都出现由于比值低出口窗口一度打开情况，保税区库存在国内炼厂 交货的带动下1-2月累库11.88万吨，因此预计国内1、2月精铜进口将低于去年同期水平，预计月度进口量在25万吨附近，进入3月在国内高库存压力下预计进口窗口依旧难打开。 图9：全球精铜产量图10：中国精铜产量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.3、废铜杆替代优势凸显 2月精废价差月均值较上月跌189至1678，废铜杆对沪铜当月合约贴水月均 值缩窄22至647元/吨，华东电力用杆升水月均值跌62至501，跌幅领先废铜杆贴水缩窄幅度，废铜杆价格优势略有下降，2月由于废铜杆价格优势以及下游逐步复产，2月废铜杆周度开工率均值较上月涨15.6%至47.2%。SMM统计2月国内旧废产量较上月增加0.7至9.2万吨，2022年12月进口废铜13.9万吨，环比减少1