铜期货月报：低库存&政策刺激，铜价重心上移

行业 铜期货月报 日期 2023年8月1日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 低库存&政策刺激，铜价重心上移 《乐观预期初步验证，铜价转势尚早》 2023-2-1 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》 2022-6-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，8月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计8月美元指数将震荡，中国刺激政策逐步落地，经济改善预期下，市场风险偏好将回升。基本面低库存格局对铜价依旧是主要支撑，8月国内炼厂检修数量大幅下降，预计8月国内精铜产出将再上95万吨，下游消费仍处于季节性淡季，不过中国光伏和风电发展速度超预期，新能源车在政策带动下也有望在下半年提速，新能源领域铜消费强劲，传统领域消费有望好转，中国房地产市场政策放松正在路上，建筑活动有望逐步回升，不过海外铜消费仍受到欧美制造业疲弱拖累，铜市基本面呈内强外弱，沪伦比值回升空间有限，预计8月精铜进口将处于年内低位水平，在缺乏进口铜补充下，国内精铜供应将继续偏紧，预计铜价将重心上移。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、美元指数下行趋势不改......................................................................................-5- 三、基本面：低库存托底铜价................................................................................-6- 3.1、铜原料供应充裕............................................................................................-6- 3.2、全球铜产量回升............................................................................................-7- 3.3、国内消费疲弱................................................................................................-8- 3.4、终端需求分析................................................................................................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 7月铜价走强，7月是传统消费淡季，但由于终端消费偏韧性，且月内废铜替代优势下降，精废价差从月初的2330/吨跌至月末的1470元/吨，电解铜消费并未因出现较大缩减，国内铜供应减少，7月下旬国内炼厂检修导致电解铜产出减少，月内沪伦比值高位回落一度跌破8，现货进口窗口在除月初打开后就一直关闭，月内进口铜流通减少，洋山铜仓单溢价跌至30美元/吨，进口铜补充下降，7月国内社库继续去库，LME市场去库至2000年以来的低位水平，comex市场地位小幅累库，整体上截止7月底，全球库存26.2万吨，处于历史低位水平，低库存对铜价支撑加强。月内全球宏观环境改善，美联储如期加息，同时美国通胀形势缓解，美元指数一度跌破100，然美国二季度GDP以及就业数据显示美国经济衰退风险小，令美元指数在下旬反弹，而中国二季度宏观经济数据显示中国经济运行压力大，但政策预期指引下市场加大对刺激力度押注，人民币在7月止跌企稳，月底中国政策刺激落地，重提逆周期调节并对房地产基调发生显著变化，市场做多情绪回升，带动铜价进一步上涨，最终沪铜主力月涨幅3.31%。 图1：内外盘铜价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，8月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计8月美元指数将震荡，中国刺激政策逐步落地，经济改善预期下，市场风险偏好将回升。基本面低库存格局对铜价依旧是主要支撑，8月国内炼厂检修数量大幅下降，预计8月国内精铜产出将再上95万吨，下游消费仍处于季节性淡季，不过中国光伏和风电发展速度超预期，新能源车在政策带动下也有望在下半年提速，新能源领域铜消费强劲，传统领域消费有望好转，中国房地产市场政策放松正在路上，建筑活动有望逐步回升，不过海外铜消费仍受 到欧美制造业疲弱拖累，铜市基本面呈内强外弱，沪伦比值回升空间有限，预计8月精铜进口将处于年内低位水平，在缺乏进口铜补充下，国内精铜供应将继续偏紧，预计铜价将重心上移。 二、美元指数下行趋势不改 月内美元指数探底回升，月底反弹至6月低点附近遇阻回落。7月美联储如期加息25BP，美联储主席鲍威尔表示，经济仍需放缓，劳动力市场仍需疲软，通胀率才能“可信地”回到美联储2%的目标，鲍威尔没有做出任何承诺。截止7月底，CME美联储利率观察器显示9月美联储维持利率不变的概率为79%，加息25BP概率为21%。9月是否会加息关键在于接下来公布的通胀、劳动力以及经济前景相关数据。 美国通胀不断取得进步，美国6月整体和核心CPI回落幅度均超出市场预期。整体CPI同比增3.0%（市场预期3.1%），为2021年4月以来新低，环比0.2%，市场预期0.3%；核心CPI同比增4.8%（也好于市场预期的5.0%），创2021年10月以来新低，环比0.2%，市场预期0.3%。主要驱动因素有：高基数以及租金、酒店、机票和二手车价格环比回落，核心通胀韧性担忧松动。当前美国通胀主要来自于服务业，三季度美国整体通胀高基数效应减弱，而核心通胀高基数接棒，关于核心通胀的担忧将进一步下降，通胀数据放缓将给美联储更多暂停加息空间。 美国就业增速降至两年半以来最慢，但薪资劲升表明劳动力市场仍吃紧。6月非农就业岗位增加20.9万个，为2020年12月以来最小增幅，预期为22.5万个。4月和5月就业岗位增幅也有所下修。6月平均时薪上涨0.4%；同比涨幅保持在4.4%。失业率从5月的3.7%的七个月高位下滑到3.6%。7月美国初请失业金数据下降，截至7月22日当周初请失业金人数为22.1万，为今年2月以来新低， 低于市场预期的23.5万和前值22.8万。进一步证明美国就业市场继续无视美联储使其降温的努力。美国经济在面临美联储加息行动的情况下总体上保持了韧性。受强于预期的消费者支出和强劲的企业投资推动，美国第二季度经济增长意外加速，美国第二季度国内生产总值(GDP)同比增长2.4%，好于市场预期的1.8%，上一季度增长2%。 整体判断，8月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计8月美元指数将震荡。 图3：美国通胀走势 图4：美国就业市场走势 数据来源：CME，建信期货研究发展部数据来源：欧央行，建信期货研究发展部 三、基本面：低库存托底铜价 3.1、铜原料供应充裕 ICSG统计5月全球铜矿产量较上年同期下降1.4至183.3万吨，国家统计局数据显示中国5月铜精矿月度产量13.46万吨，同比下降17.36%；6月中国铜矿砂及精矿进口量为212.5万吨，较去年同期205.75万吨增加3.28%，环比上月 255.67万吨减少16.88%，SMM统计中国6月精铜产量91.79万吨，环比5月下降 4.09万吨，对铜矿进口需求随之减少，中国已经连续七个月铜矿月度进口量维持在200万吨上方； 截止7月28日SMM进口铜精矿指数报93.85美元/吨，较6月30日指数增加 2.32美元/吨，目前铜精矿现货市场整体上呈供过于求的格局，买方的询盘相对卖方的报盘较少。买方认为多重利多因素支撑TC强势上行，包括秘鲁当局延长采矿走廊紧急状态30天、西北炼厂熔炼产能重启项目实际投料将延期至明年年初和三季度末的QB2铜矿或开始大量发运至中国，铜精矿现货加工费预计在三季度达到最高值也符合买方的预期。据SMM统计，7月28日五港铜精矿库存为65.4万实物吨，较上一期增加7.6万吨。 粗铜市场紧张态势缓解，截止7月28日，南方粗铜加工费均价1000元/吨， 较前一周增加200元/吨，阳极板加工费均价700元/吨，较前一周增加100元/吨。经历了近两个月的低位运行后，粗铜和阳极铜的加工费终于迎来触底反弹，7月国内有7家炼厂检修，而8月只有一家炼厂检修，对粗铜和阳极板的需求减弱，同时月底铜价走强带动废铜供应增加，精废价差走阔，供增需减下，粗铜和阳极板加工费上行。6月阳极铜+废铜进口金属量22.79万吨，环比减少0.63%，同比增加2.91%，5、6月阳极铜+废铜进口补充处于相对高位水平，国内炼厂检修以及国内废铜紧张对进口需求增加，预计7月进口废铜和阳极板也将处于相对高位水 平，而8月随着炼厂检修结束以及国内废铜供应增加，预计对进口需求将下降。 图5：铜矿TC图6：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 原料供应充裕正逐步向冶炼端传导，ICSG统计全球精铜1-5月产量较去年同期增加80.9至1128.6万吨，根据SMM统计1-5月中国精铜产量同比增加49.3 万吨，扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同比增加31.6万吨，海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率。 国内铜冶炼厂季节性检修高峰即将过去，SMM统计6月中国电解铜产量为 91.79万吨，同比增7.1%，环比降4.3%。7月有7家冶炼厂检修，影响量约6万吨，预计7月电解铜产量为90.21万吨，环比继续下降，进入8月仅有一家炼厂检修，9月炼厂计划检修将增至6家，预计8月产量将会增加至95万吨附近，但9月产量将重新下降。 中国6月进口精铜29.81万吨，出口精铜2.23万吨，净进口27.58万吨，较 上月减少0.14万吨。进入7月，进口窗口仅在月初打开随后关闭，在月末由于比值快速下降，进口窗口全线关闭，部分冶炼厂酝酿出口交货，洋山铜提单溢价和仓单溢价均下降至30美元/吨附近，7月洋山铜需求清淡，保税区去库速度放缓，7月保税区去库0.77万吨至5.91万吨，预计7月精铜净进口将降至23万吨。进 入8月，由于国内冶炼厂检修恢复，同时比值回升空间有限，进口窗口难以打开， 对进口铜补充需求仍偏弱，预计8月精铜净进口将进一步降至21万吨，国内精铜 总供给量（产量+净进口）将达到116万吨，较7月增加2.79万吨。 图7：全球精铜产量图8：中国精铜产量 数据来源：Wind，建信