铜期货月报：全球库存拐点隐现，铜价重心上移

观点摘要

• 基本面：全球库存压力减弱，国内库存连续8周去库，供应减少及下游逢低补库是主因。年内铜矿供应紧张，冶炼厂减产风险增加。需求逐步进入金九银十旺季，再生铜杆替代效应减弱，精铜杆开工率提升，电网订单增长，汽车家电以旧换新政策支持产销好转。中国财政政策托底，精铜需求回升预期将落地，国内社库有望进一步去库。海外市场消化中国出口精铜，未来累库压力减弱，全球库存拐点已现。
• 宏观：美国衰退交易与降息交易并存，9月降息25BP已被市场Price-in，若劳动力市场疲弱，可能降息50BP，衰退交易将占主导。海外宏观对铜难提供明显助力。中国经济下行压力较大，刺激性政策出台将加快，但市场情绪回升缓慢。
• 基本面详情：
  • 原料市场：9月铜矿供应收紧，TC难有上行空间。2025年铜矿供应不确定性较大，部分大型矿山产量增长存在风险。
  • 精铜产量：8月国内电解铜产量环比下降，9月或继续下降但降幅不大。精铜进口持平，出口下滑，净进口将逐步向正常水平回归。
  • 终端消费：国内铜材产量增速放缓，海外库存累库加速。全球车市增长前景向好，预计2024年全球车市耗铜增长23万吨。新能源建设放缓，但2025-2028年增速将超10%。传统领域，电网升级对冲建筑领域疲软，中国地产低迷拖累铜消费，家电产量增速有望好转。
• 研究结论：预计9月铜价将走强。