2025年半年报点评报告：业绩改善显著，境外业务、铜箔业务增长空间较大

华龙证券研究所对海亮股份2025年半年报进行点评，核心观点如下：

业绩改善显著，境外业务、铜箔业务增长空间较大

• 业绩表现：公司上半年实现营业收入444.76亿元，同比增长1.17%；归母净利润7.11亿元，同比增长15.03%。铜加工产品销量52.62万吨，同比增长3.79%，其中铜箔销量2.44万吨（同比增长72.33%）、铜排销量2.35万吨（同比增长33.44%）。铜箔毛利率同比提升9.15个百分点至-1.39%，接近扭亏；整体毛利率小幅波动，录得4.7%。境外市场利润贡献度大幅提升，推动净利润增长。

市场数据与增长空间

• 直接受益美国铜关税：公司在美国规划约9万吨铜管产能，目前已有3万吨在产，其余6万吨在建。上半年美国市场收入24.69亿元，同比增长50.77%，销量同比增长24.91%，全年预计销量增长不低于30%。随着在美工厂逐步投产，公司北美业务将保持高速增长。
• 人工智能等需求推动高端电子铜箔增长：公司布局较早，有望持续受益于人工智能、5G通信等方向对高端电子铜箔的需求增长。

盈利预测及投资评级

• 产能进度：现有3万吨产能已投产，其余6万吨在建产能投资额11.5亿元，预计近期达产。北美产能将于2025年下半年至2026年逐步放量。
• 盈利预测：维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、27.12亿元、32.14亿元，对应PE分别为17.8倍、9.5倍、8.0倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要因公司作为全球最大铜管、棒加工企业，规模效应下经营质量较高，铜管业务直接受益北美关税政策，目前估值存在低估。

风险提示

• 北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；铜箔盈利改善不及预期；合作事项存不确定性；数据引用风险。