核心观点
继续切换结构，顺势而为。7月以来权益市场持续上行，转债表现不弱于正股，估值也同步抬升，但8月底出现回落。本轮转债主要增量资金来自ETF，股债跷跷板效应明显，转债作为对冲资产需求增加，7/8月两只转债ETF规模增长近300亿。投资者交易需求增强，除公募基金外各类投资者持有规模及占比均下降，其中年金/保险/券商自营降幅最大。供给缩量问题突出，发行清淡但强赎退出加速，8月预案规模虽增但难解困局。8月底估值调整后，平价90-110转债平均溢价率28%，隐含波动率36%，仍处历史高位；偏债部分平均YTM为-2%，债底保护脆弱。预计转债整体估值下行空间有限，若来到7月初期位置则再次带来加仓机会。短期市场波动大，建议从偏贵品种退出，切入低溢价品种；行业上关注PPI触底、美联储降息受益板块（有色/化工）及AI算力、半导体自主可控等景气度高方向。
市场回顾
权益市场
指数继续强势上行，上周上证综指涨0.84%，创业板指涨7.74%，风格分化，通信、电子、有色金属领涨，纺织服饰、煤炭、银行领跌。估值继续上升，全部A股PE（TTM）17.37倍，创业板PE（TTM）43.64倍，各板块估值分化明显。
转债市场
上周中证转债指数跌2.58%，跌幅大于主要股指，估值明显压缩，成交量放大。个券方面，崇达转2、景23、金诚领涨，金现、西子、东时领跌。平价90-110转债溢价率27.64%，价格中位数130.7，绝对价位120元以下转债占比16%。
转债投资策略
股市
继续上行，积极参与。主动偏股基金重回净申购，融资余额增加，居民资金加速入市，后市潜力仍大。短期上行斜率可能放缓，但美联储降息、人民币升值将维稳风险偏好。风格关注大盘成长，行业关注PPI触底受益板块（有色/化工）、AI算力、半导体自主可控等。
转债
做好结构调整。价格中位数触及135以上，叠加权益波动，估值明显压缩但仍处历史高位，性价比弱。较高平价水平及ETF规模可能导致波动加剧。建议从偏贵品种退出，切入低溢价品种；行业关注PPI触底受益板块、AI算力、半导体自主可控等；个券关注业绩环比改善公司（冠宇/路维/神通/微芯/金诚等）。
