2026年可转债策略
核心结论
供需
- 供给：到期加速、化债诉求强、新发缓慢，预计26年转债规模减少1000-1500亿。
- 需求：ETF资金溢出效应显著，预计仍是最大边际资金来源。
转债估值
- 估值状态：再次进入持续高估状态，波动更依赖股市，有概率突破新高。
- 结构特点：低利率、期限短、下修促转股背景下债性相对更贵，高强赎预期导致股性相对便宜。
策略
- 操作思路：跟随权益波段操作，择券更加重要。
- 仓位建议：保持中性偏高水平，围绕估值进行精细化操作。
- 条款博弈：下修和强赎机会减少，聚焦个券，密切跟踪强赎。
- 方向选择：优先平衡偏股型，部分上涨有弹性、下跌有估值保护，关注新券上市初期和转股期。
行情复盘
- 年度表现：“N型”股收涨，全年跑赢沪深300，指数收益超过15%。
- 分组表现：低价组最为稳健，双低指数表现较弱，高价低溢价组合表现较好但波动大。
- 估值回顾：整体上行，处于历史高位，各行业估值分化不明显。
条款复盘
- 下修：今年下修超60次，远低于24年但高于18年，75%个券下修到底，3年内占比达70%。
- 强赎：25年强赎数量创历史新高（120只），50%强赎标的有下修经历，剩余期限2年以上最多。
- 到期：26年到期71只个券/840亿，大量发生在下半年。
供给分析
- 发行：25年发行规模不到500亿，数量近34只，金融行业继续缺失，审核周期缩短至1年附近。
- 退出：25年到期670亿（浦发500亿），强赎1170亿，主动转股300亿+；26年到期840亿，强赎450亿（新能源370亿，银行370亿）。
需求分析
- ETF：规模接近10%，历史最高，日成交额稳定在100亿上下，工具化属性强。
- 固收+：Q3规模增幅超50%，转债配置有所增加，当前仓位7.5%。
- 纯债需求外溢：基金持有转债占比提升6%，主要来自ETF和纯债需求外溢。
估值研判
- 估值水平：偏债转债YTM为-3%，历史新低；平衡转债估值31%，处于历史次高点；偏股转债相对便宜。
- 价格平价：平价中位数100元附近，价格中位数130以上，进入偏股区间。
- 历史对比：14-15年和21-23年经验表明，转债估值与权益市场正相关，利率下行抬升估值中枢。
- 未来展望：权益市场有望继续上行，转债估值或阶段性突破140（价格中位数）和35%（百元溢价率），但波动加大。
权益市场分析
- 经济形势：地产贡献触底，消费持续走弱，出口转弱，制造业投资疲软。
- 盈利预期：房价拖累或磨底，消费期待政策驱动，出口贡献有限，反内卷或带动PPI回正，企业盈利有望回升。
- 资金流入：私募基金规模增长，融资融券余额增幅30%，险资政策鼓励流入，公募基金净申购明显。
- 行业机会：工业品/资源品、消费服务、自主可控、电力设备/工程机械。
转债条款博弈
- 下修&强赎：下修终局定价，预期透支明显，博弈空间减少。
- 信用风险：局部为主，预计难以扩散，赔率较低。
转债策略
- 仓位：中性偏高水平，享受市场上行机会，围绕估值波段操作。
- 条款博弈：聚焦个券，关注剩余期限1.5-3年，临期标的赔率低。
- 方向选择：优先平衡偏股型，新券上市初期和转股期有参与机会。
- 行业选择：关注PPI回正的顺周期方向、产业大趋势的科技方向，关注AI算力/自主可控/机器人等主题。
风险提示
- 股市调整、利率上行、再融资政策变化、信用风险爆发。
