可转债2024年回顾与2025年展望：否极泰来之后，2025年，转债仍需顺势而为

2024年回顾

• 发行缩量：再融资政策严监管，上市公司融资意愿低，新发转债规模降至2017年以来新低，其中民营上市公司仍是主力。基础化工、汽车、医药生物等行业转债发行相对活跃。
• 退市放量：10月后“赎回潮”推高转债强赎退市规模，2024年转债存量规模缩减超1400亿元。到期退市转债数量创近年新高，强赎数量也有所增加，主要出现在11、12月。
• 市场表现：转债市场先抑后扬，9月底一揽子增量政策提振市场信心，转债市场震荡上扬，估值大幅压降。以银行转债为代表的大盘转债显著占优。
• 条款博弈：小微盘转债触发下修及实际下修数量大幅增加，但下修在提振转债价格和促转股方面的效果有限。转债触发强赎和实际强赎数量保持增长，并主要集中在四季度。基本面偏弱、正股低迷以及募投项目不确定性上升，共同推动2024年转债触发回售数量大幅增加，但持有人赎回意愿较低。

2025年展望

• 市场状态：经济运行仍面临内外部下行压力，偏弱的盈利预期或使转债市场在多数时间处于震荡整理状态，业绩修复带来的趋势性上行动力有望在四季度开始显现。
• 规模变化：预计2025年新发转债规模约600亿元；到期退市大年叠加赎回走高，年内转债退出规模将在1600亿元左右，全年转债市场存量规模降幅将在1000亿元左右。
• 资金流向：纯债投资进入负Carry时代，险资等增量资金进入转债市场，供弱需强格局下高等级大盘转债、弹性较高的新发和次新转债估值有望提升。
• 配置价值：以新质生产力为核心的科技创新和制造业升级，受益于扩大内需政策的消费板块，以及“低利率+资产荒”背景下的高股息板块，在2025年具有较强配置价值。

转债策略

• 关注关键时点：年初至两会前，政策博弈阶段，防御为主；两会后至5月末，政策与业绩验证阶段，或有冲高回落，关注主题投资与业绩驱动；6月评级下调冲击易导致转债信用分层加剧，需警惕高风险个券大幅调整的风险；三季度政策应对节奏将成为转债市场定调核心；四季度重点关注经济、业绩修复节奏；持续关注转债打新、下修博弈机会。
• 策略建议：2025年转债ETF仍可作为规避点状风险、适时左侧布局的重要选项；在运用低价、双低策略时，仍需注意规避尾部高风险个券。