2023年可转债投资策略：顺势而为，稳步向前

证券研究报告 顺势而为，稳步向前——2023年可转债投资策略 报告发布日期：2023-01-04 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 01 2022年可转债市场行情回顾 转债投资策略：配置成长新科技，关注后疫情消费与地产 估值、供需情况分析与展望 03 02 CONTENTS 目录 04 风险提示 1 2022年可转债市场行情回顾 3/26 1.1可转债表现好于权益 权益市场深度回调，转债跌幅弱于股票 2022年年初至12月30日：中证转债指数，-9.55%，Wind全A，-18.66% 先抑后扬再区间震荡 年初至4-26（-11.08/-27.03%）：美联储加息、俄乌冲突等海外环境恶化；国内疫情冲击 4-26至8-17（11.43/23.38%)：国内疫情缓解后基本面边际复苏，市场流动性充裕，正股反弹 8-17至10-31（-7.73%/-14.42%）：国内经济修复不及预期，美联储多次加息 11-1至12-30（-1.91%/2.60%）：外部加息预期缓和，国内防疫政策优化，地产政策向好 A 年初至今各板块涨跌幅中证转债指数和万得全A指数走势对比 中 证 转债 上证综指 万得全 中证 沪深 创业板 科创板 0.0% 300 -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% 涨跌幅 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 万得全A中证可转债及可交换债券指数（右轴） 470 460 450 440 430 420 410 400 500 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 1.2行业表现 A股行业表现 受益用电需求支撑，煤炭行业涨幅高 稳增长政策方向：房地产、建筑等表现较好 转债行业表现 医疗保健、可选消费表现较好，公用事业和信息技术跌幅较大 年初至今A股分行业涨跌幅年初至今万得可转债概念指数分行业涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% 年初至今涨跌幅 煤消交房银商建纺石综农食上有公非汽家钢机通轻基医建电军计综传电炭费通地行贸筑织油合林品证色用银车电铁械信工础药材新工算合媒子 0% -5% -10% 年初至今涨跌幅 -20% -30% 服运产务输 零服石 售装化 牧饮综事渔料指业 化机金 工融 -15% 医可 疗选 保消 健费 公用事业 信息技术 材料 日常消费 能源 工业 金融 -20% -40% -25% 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 1.3转债新规发布后成交额明显下降 转债新规发布后市场逐步回归理性 7月29日沪深交易所发布《可转换公司债券交易实施细则》 对交易参与者明确准入门槛：1）前20个交易日均不低于10万元；2）参与证券交易24个月以上； 设置涨跌幅限制（首日+57.3%/-43.3%，次日±20%）、盘中临时停牌机制； 增加异常波动、严重异常波动标准以及异常交易行为类型。 市场日成交额下降，交易逐渐回归理性，未来市场将规范化发展 中证转债日均成交额 资料来源：wind，太平洋研究院整理 2 估值、供需情况分析与展望 7/26 2.1可转债价格波动走弱 转债价格波动走弱 截至2022年12月9日，转债价格中位数为121.7元，较22年初下跌5.23%；均值为118.02元，较22年初下跌7.02%，处于2017年以来的79.2%分位数 分行业：金融整体价格较低，波动小；科技从高价回落，跌幅大 转债价格均值及中位数 不同行业转债价格均值走势 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 转债平均价格转债中位数价格 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 科技消费周期金融 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 2.2可转债估值保持高位 转债估值保持高位 截至2022年12月9日，按余额加权的转股溢价率均值为40%，较22年初提升5.12个百分点，处于 2017年以来的90.0%分位数，11月以来受到正股上涨影响有所压缩 偏股型转债：1月高点后区间震荡 偏债型转债：维持低位区间(0.5%-1.65%)震荡 转股溢价率均值和中位数 偏股型和平衡型不同平价组合转股溢价率 偏债型纯债溢价率 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 转股溢价率平均值转股溢价率中位数 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 2.2可转债估值保持高位 转债估值保持高位 按规模分：上半年小规模转债炒作热度高，转股溢价率提升明显,下半年缓和 按评级分：高评级转债估值涨幅较大，低评级涨幅较小 不同规模组合转股溢价率不同评级组合转股溢价率 小于5亿元5-30亿元大于30亿元 100 80 70 60 50 40 30 20 10 - 2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-06 90 80 70 60 50 40 30 20 10 - AAAAA+AAAA-其他低评级 (10) 2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-06 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 2.3可转债供需情况分析 发行金额减少，发行只数持平21年 截至12月20日，年内发行145只转债，发行金额2,169.26亿元，同比-21%； 分月度：一季度大盘转债支撑力度大，二季度发行规模小于其他； 净新增供给增速快，退�额减少 截至12月20日，净新增供给同比+49.5%，余额8,158.74亿元，同比+26.4% 转债年度发行情况转债月度发行情况转债净新增供给额 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 发行额（亿元）只数-右 250 200 150 100 50 0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 发行金额（亿元）发行只数（右轴） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 净新增供给增速-右轴（%） 20182019202020212022 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 2.3可转债供需情况分析 可转债需求端 基金、自然人投资者和企业年金持有转债占比较高； 基金对转债增持量规模最高，年初至11月增持量1,654.7亿元；企业年金有所减持； 可转债投资者持有额度可转债投资者结构占比 资料来源：深交所，太平洋研究院整理资料来源：深交所，太平洋研究院整理 明年供给 待发行的转债规模：截至12月21日，发审委和证监会核准447.6亿元，股东大会通过2,400.6亿元，董事会预案208.5亿元； 预计明年将有超过1,900亿元可转债发行。 明年需求 当前市场资金利率较低，流动性较为充裕，转债具备吸引力，公募基金持仓市值提高，整体来看转债市场维持供需平衡。 2.3可转债供需情况分析 数据来源：wind，太平洋证券研究院 可转债市场明年展望 经济基本面好转，政策逐步加码，股市向好确定性强； 利率中枢存在上行空间，转债估值存在压缩压力； 短期以防守为主，关注低价转债，更具安全性和稳定性； 待估值压缩后，重视择券，选择估值较低基本面较好的转债标的，阶段性增配高弹性标的。 2.4可转债市场明年展望 数据来源：wind，太平洋证券研究院 3 转债投资策略：配置成长新科技， 关注后疫情消费与地产 15/26 配置方向 成长板块，结构性行情长期主线，科技创新驱动； 扩大内需是未来政策主要发力方向，同时防疫政策持续优化，关注疫情高峰过后大消费板块修复，医药医 疗、食品饮料、交通旅游，社服等； 房地产复苏，利好建筑建材、家居家电、银行等板块； 同时部分新券、次新券资质较优且上市价格不高，可积极关注。 3.1可转债策略：配置成长新科技，关注后疫情消费与地产 3.2可转债策略：配置成长新科技 成长板块 全球经济动荡，国防科技重要性凸显，“二十大”提�推进国家安全体系和能力现代化，利好国防军工、信创、电子； 国产替代自主可控大趋势下的半导体、高端装备制造以及“专精特新”公司； 国际地缘政治冲突、碳中和、碳达峰背景下，各国关注能源安全，利好新能源产业链相关设备和材料企业： 1）风电，光伏、储能等行业； 2）汽车智能化电动化趋势，自主品牌，看好新能源整车及零部件，锂电池等。 3.3防疫政策优化利好后疫情消费板块 消费持续低迷 下半年较二季度好转，但仍低于一季度 社会消费品零售总额当月同比增速大额消费当月同比增速 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 3.3防疫政策优化利好后疫情消费板块 社会消费品零售总额累计同比走弱 疫情放开后居民收入提升、失业率下降，消费中枢有望恢复 居民短期受恐慌心理影响，外�消费比例降低 防疫政策持续优化，线下消费场景大概率在疫情放开达到高峰之后恢复 关注后疫情消费，医药、食品饮料、交通旅游等板块 居民人均可支配收入城镇调查失业率社会消费品零售总额累计同比增速 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 3.4地产产业链受益政策利好 地产产业链 中央工作会议仍坚持“房住不炒”定调，金融十六条、地产“三支箭”、保交楼贷款支持计划等稳地 产政策持续提🎧，有助于缓解房企资金链紧张问题，中长期需观察需求端销售数据； 关注建筑建材、家居家电等相关板块，银行有望跟随地产政策宽松及行业修复而受益。 房地产开发投资完成额商品房成交面积土地成交同比增速 资料来源：wind，太平洋研究院整理 资料来源：wind，太平洋研究院整理 资料来源：wind，太平洋研究院整理 3.5可转债投资策略：个券推荐 金融板块，低价银行转债值得关注，保留张行转债 新能源板块，看好风电通裕转债和光伏的隆22转债。 汽车板块，保留伯特转债、亚太转债。 消费板块，新增化妆品珀莱转债、养殖标的温氏转债、动保领域标的回盛转债。 医药产业升级背景下，保留创新药标的药石转债。 地产板块有望修复，新增家电板块小熊转债、火星转债。 转债代码 转债名称 推荐逻辑 金融 银行 128048.SZ 张行转债 1）正股张家港行所处区域经营发展水平较好，公司在张家港市的存贷款市场份额居同业前列，在当地金融体系中占据重要的地位。2）公司坚守支农支小定位，普惠金融一体化发展，在服务小微企业和个人客户方面具备一定优势。3）转债绝对价格不高，转股溢价率较低。 消费 汽车零部件 113626.SH 伯特转债 1）正股伯特利是国内汽车制动系统领先企业，研发技术持续创新，产品线系列丰富，汽车电子板块未来发展前景良好。2）公司重视研发，费用控制优异，盈利能力较强。 128023.SZ 亚太转债 1）正股亚太股份作为