人身险产品改革方向展望：结构优化顺势而为，健康管理顺风而起

放眼海外成熟寿险市场，产品形态通常以储蓄型养老年金+医疗保障为主。 美国作为全球最大的寿险市场，产品形态呈现出年金险、健康险和传统寿险三足鼎立的局面；日本是全球保险最发达的国家之一，人身险产品以终身寿险和医疗险为主；中国台湾曾连续13年蝉联全球保险深度榜首，传统寿险产品占据绝对主导；中国香港保险密度和深度现居全球第一，终身寿险产品长期居于主流地位。横向对比各国家/地区的产品演进体系可见，海外成熟保险市场目前已普遍形成以“储蓄+医疗保障”为主的产品形态；纵向探究各市场的历次转型，最核心的驱动因素可归纳为经济环境、人口结构和监管政策的改变，当三方因素的共同影响趋于稳定时，人身险产品体系也将进入一个相对稳态的结构。 随着产品形态迭代走向殆尽边缘，健康服务成为寿险公司盈利增长的第二曲线，联合健康模式镜鉴价值明显。联合健康作为全美最大的健康险公司，是典型的管理式医疗机构，并凭借其强大的资源整合和业务协同能力，以医疗健康服务赋能保险发展，实现生态链闭环下支付流量双向强化赋能，促成“保险+健康管理”的价值闭环，形成了寿险公司盈利增长的第二曲线。但是，由于制度环境、带病体业务成熟程度以及资源禀赋等不同，联合健康的成功具有特殊性。 回顾我国寿险业四十年发展历程，产品变迁演绎保障与金融属性的相伴相争。我国自1982年开始恢复办理人身保险业务，经过不断探索和对外开放，目前已发展成为全球第二大寿险市场：1）1982-1991年，寿险产品以简易寿险和集体养老金为主；2）1992-1998年，保障型寿险产品为主导；3）1999-2012年，更具金融属性的创新型寿险产品占主导；4）2013-2016年，进入万能险与传统险双核心阶段；5）2016-2018年，监管引导回归保险保障功能，重疾险迎来快速发展；6）2019年至今，主流产品重疾险销售不断下滑，而在资产保值增值和养老储蓄需求持续释放下，增额终身寿崭露头角。 近年重疾险销售遇冷，受渠道、产品和客户三方面共同影响，但也绝非“明日黄花”，错位竞争优势仍在。长期以来中国是世界上最大的重疾险市场，重疾险保单量一度占到全球的80%，在国内健康险保费收入中占比约六成。虽然近三年来重疾险在前期高增长导致的需求透支后，持续显现销售疲态，对保险公司新业务的贡献度也明显降低，但市场远非达到“饱和”状态，我们认为其错位竞争优势仍然存在：从产品视角来看，重疾险具有收入补偿优势，与短期医疗险存在区别；从客户视角来看，当前重疾险保障缺口较大，覆盖水平仍有提升空间；从保险公司视角来看，需要培养专业性更强的营销团队，并在产品形态上进行创新。 随着老龄化进程加快和经济水平提升催生居民更高质量的健康医疗需求，我们更看好医疗险的发展和盈利空间，其赔付特征更能与健康医疗产业链相结合。老龄化浪潮下养老财富管理和医疗保健需求持续提振，在此背景下，一方面养老年金险产品在中长期内预计有确定性的增长，而终身寿险保障与理财功能并重，市场地位有望持续提升；另一方面，医疗险作为社保体系的有效补充，更加直面客户问题和解决方案，后续依托政策鼓励有望提升其支付地位，更加有利于险企打通医院、医药等产业链，从而降本增效，做出附加价值，提高盈利性。 管理式医疗发展道阻且长，联合健康模式不能简单照搬，但健康服务的差异化竞争策略具有借鉴意义。近年来在健康险盈利空间被挤压缩减的情况下，降本控费和增加盈利点成为保险公司发展和经营健康险的关键，布局健康医疗产业链有助于提升险企盈利能力、优化资金投向，健康管理服务则能够提升保险客户粘度、进一步挖掘市场潜力。我们认为在国内保险行业中，中国平安是最接近“HMO管理式医疗模式”的保险公司，围绕政府、用户、服务方、支付方、科技五个发力点形成生态闭环，并以医疗健康打造价值增长新引擎；“保险+健康管理”模式，将为客户提供更有温度的保险保障和健康服务，助力险企形成差异化竞争优势。 风险提示：保障型保费增长不及预期，健康管理服务难以满足客户需求，寿险转型成效不及预期，长端利率持续趋势性下行，监管政策变化。 投资主题 报告亮点 本篇报告从放眼海外和审视自身两个角度对寿险产品及服务进行了全面的分析，提出了我国人身险产品改革的展望方向。我们全面梳理了美国、日本、中国台湾和中国香港等成熟寿险市场的产品形态变迁历程，发现在经济环境、人口结构和监管政策等影响下，各国家/地区的产品结构历经迭代，目前普遍以储蓄型养老年金+医疗保障为主。而在保险产品之上，参考美国健康险行业龙头联合健康的成功经验，我们认为构建“保险+健康管理”闭环有助于寿险公司形成盈利增长的第二曲线，但由于制度环境、带病体业务成熟程度以及资源禀赋等不同，需重视联合健康成功的特殊性。最后，在对中国寿险产品四十年发展历程进行回顾后，我们对市场现状进行了剖析，并结合对中国平安相关产品形态、医疗生态圈布局、“保险+健康管理”模式等的详细解读，提出险企应把握储蓄及医疗保障险的创新突破口，发力健康服务构建差异化竞争策略。 投资逻辑 历经四十年发展变迁，当前我国人身险市场正处于新一轮的转型阶段，既站在旧周期的尾巴上，更处于新时期的萌芽中，唯有优化升级产品结构、依靠服务赋能销售，才能带领寿险业尽早走出高质量发展的转型之路。就产品形态本身而言，虽然近年来重疾险销售遇冷，但市场远非达到“饱和”状态，错位竞争优势仍在；而随着老龄化进程不断加快，养老财富管理和医疗保健需求将持续提振，养老年金和增额终身寿等储蓄类产品将得到较快发展；商业医疗险作为社保体系的有效补充，则有望依托政策鼓励得到迅速发展，并有利于打通医院、医药等产业链，实现降本增效、做出附加价值。与此同时，人口老龄化趋势带来的健康保障问题是未来社会关注重点，虽然在我国目前的市场环境下，以美国联合健康为典型代表的管理式医疗机构发展道阻且长，但一站式全流程服务正在成为险企发展业务的抓手。目前国内保险公司纷纷探索HMO模式，建立专业子公司或合作第三方供应商整合医疗健康资源，试图将保险产品与健康管理服务相结合，实现协同赋能。我们认为头部险企拥有的资源、产业链整合能力等方面的优势将使其在未来竞争中更可能获胜,保险公司打通“保险+医疗服务+健康管理”模式，不仅有利于提升客户体验，增加客户黏性，而且可以大幅拓宽上下游产业链的市场空间，助力险企形成差异化竞争优势。而目前在国内保险行业中，中国平安是最接近“HMO管理式医疗模式”的保险公司，有望实现以医疗健康打造价值增长新引擎。 一、海外成熟寿险市场通常以储蓄型养老年金+医疗保障产品为主 世界上首家人寿保险公司诞生于18世纪初，随后现代寿险登上历史舞台，直至20世纪后半叶，人身险才逐渐占据保险行业的主导地位，保费超越财险行业并持续至今。回顾海外成熟寿险市场的发展历程，其产品体系受经济、人口和政策等因素驱动，历经不断的变迁演进，逐步形成了当前各具特色的产品结构。 （一）美国：全球最大的寿险市场，年金险、健康险和传统寿险三足鼎立 美国是目前全球规模最大的保险市场。根据瑞士再保险Sigma数据，2020年美国寿险保费为6327亿美元，在全球市场中的份额为22.6%，位列世界第一；寿险密度为1918美元/人，远高于全球平均水平（360美元/人）。 图表1 2020年全球主要国家/地区寿险保费规模排名 图表2 2020年典型国家/地区寿险保费密度 图表3 2020年典型国家/地区寿险保费深度 20世纪80年代前，传统寿险占据美国市场主导地位。美国寿险产品的发展历史最早可追溯到18世纪，简易人身险在初期获得了快速扩张。1940年前后，美国经济高速发展，居民支付能力提升，杠杆率更高的定期寿险和带有储蓄属性的终身寿险成为保险市场上的主流产品。20世纪70年代末，面对石油危机后日益严峻的通胀和经济衰退问题，美国保险公司顺势推出万能险，以兼具保障和投资理财功能，并满足居民对保险产品缴费灵活性的需求，迅速占据了市场主流地位。 20世纪80年代至本世纪初，美国年金险业务快速增长。20世纪80年代初，保险公司在万能险之外还推出了变额寿和变额年金产品。直至1986年美国税制改革法案出台了对退休计划的税收优惠政策，包括减税、免税、税收递延等多项激励手段，使得投资年金比直接投资其他金融工具更具有价格优势，当年年金险保费收入增速就达到了峰值（+55.3%）。与此同时，IRA账户体系的完善和资产规模扩张进一步加速了年金险的快速发展。1990年，美国年金险保费总体上已经超过了寿险保费达1291亿美元，同比增速12.2%，贡献了寿险业绝大部分的增长。与此同时，资本市场的持续繁荣进一步推动了居民投资需求高涨，截止2000年美国年金险保费收入达到3067亿美元，1986年至2020年间复合增长率达9.7%。 图表4美国年金险保费收入 进入21世纪美国人口老龄化进程加快，商业医疗养老保险需求旺盛，健康险业务迅速崛起。2001年美国65岁及以上人口占比达12.3%，人均预期寿命也由1960年的69.8岁迅速增加至76.8岁。日益严峻的人口老龄化趋势使得居民养老和健康医疗的保障需求不断增加，健康险也由传统的费用报销型升级为管理式医疗保险。与此同时，经历了2001年互联网泡沫以及2008年次贷危机后，美国利率进入长时间的下行通道，利率敏感性产品如变额年金、变额寿险以及万能险受到冲击，而健康险在此阶段迎来快速发展。 2001年美国健康险保费收入为1034.1亿美元，2020年则增长至1863.4亿美元，增幅达76.4%，复合增长率为3.0%，成为21世纪美国人身险市场最主要的增长引擎。 图表5美国人口老龄化进程 图表6美国平均预期寿命 图表7 21世纪以来美国健康险保费收入变动 目前美国人身险市场已形成年金险、健康险和传统寿险三足鼎立的格局。截至2020年末，美国人身险保费总规模为6356亿美元，其中年金险保费为3013亿美元，占比达47.4%，是规模最大的险种；健康险保费为1863亿美元，占比29.3%；传统寿险保费为1480亿美元，占比23.3%。在经济发展及消费者需求变化等多重因素的推动下，美国人身险产品体系历经不断演变，目前已达到了较为稳定的市场状态。 图表8美国寿险产品保费收入变动（十亿美元） （二）日本：全球保险最发达的国家之一，人身险产品以终身寿险和医疗险为主 日本寿险发展全球领先，但优势逐渐消失。日本保险业是以海上保险和火灾保险为中心发展起来的，二战后由于经济恢复、人口数量增长、国民收入水平提高及行业整顿，日本寿险业实现了飞速发展。至21世纪初，日本寿险业市场份额占比超过20%，保险深度与密度也始终高于发达国家和全球平均水平。虽然受经济发展乏力影响，日本寿险业近年在全球市场的份额不断下降（2020年下滑至10.5%），位列美国和中国大陆之后，但目前依然是世界上保险业最发达的国家之一。 图表9日本寿险业务密度和深度远超全球平均水平 图表10日、美、中国大陆寿险保费占全球规模比例 人口结构变化助推日本寿险产品体系不断演进。（1）20世纪50年代后日本经济逐渐恢复，劳动人口增长较快，催生了对死亡和遗属生存保障的产品需求，生死两全险成为当时最受欢迎的险种。（2）1980年后日本人口老龄化进程明显加快，医疗费用急剧增加、医疗保障和护理需求持续抬升，导致医疗险及长期护理险等健康险产品不断涌现。随后，日本经济进入低增长阶段，居民对低保费、高死亡保障的产品需求迅速增加，定期寿险和终身寿险成为该阶段的主力险种，尤其是保费较低的附有定期的终身保险受到青睐。 （3）21世纪以来，日本进入深度老龄化社会，医疗费用持续攀升，居民对寿险产品的需求逐渐从保障生死及家属的权益，转变为对养老和医疗费用的保障，终身寿险和医疗保险需求持续增长。 图表11日本人口老龄化进程 图表12日本人均医疗卫生支出 当前日本人身险产品以终身寿险和医疗险为主。据LIAJ数据显示，2020年日本个人寿险保费收入合计21.9万亿日元，占寿险业保费收入的78.7%。从个人有效保单数来看，健康险和终身寿险占人身险保单总数的比例分别为22.0