固定收益专题报告：转债强赎：事前判断及事后表现

核心观点

在股市上涨带动下，转债市场强赎个券激增。本文分析公告强赎后转债表现及影响发行人强赎意愿的因素，为投资者提供参考。

转债强赎时间节点

触发强赎条件：正股连续30个交易日中超过15个交易日收盘价不低于转股价130%。 公告流程：满足条件下一交易日发布公告，明确是否行使赎回权。 行使赎回：披露实施赎回公告，赎回日与触发日间隔15-30个交易日。

转债公告强赎后规律

转债及正股表现

• T日及T+1日：多数转债及正股下跌，T+1日正股跌幅扩大。
• T+2日以来：影响趋于平缓，价格趋于正常波动。
• 公告日至最后交易日：多数转债收跌，跑输指数。

其他规律

• 转债表现主要取决于正股，强赎对上涨驱动力强的正股影响不大。
• 现有数据不支持“转股稀释率越高，正股跌幅越大”。
• 超预期赎回的转债公告后价格剧烈调整，临近登记日趋于收敛。
• 公告后成交通常放量，存在较好卖出机会，T日后最高价平均超出T日收盘价约15%。

哪些转债选择强赎概率更高？

影响公司赎回决策的因素

• 后续赎回机会：
  • 市场环境：经历长期熊市后赎回意愿提升。
  • 公司自身：剩余期限短、股价超过赎回条件多、对后续业绩有信心更倾向不赎回。
• 短期股价诉求：
  • 未转股比例高、多期转债倾向于赎回前一期、再融资计划、大股东质押比例高更倾向不赎回。
• 是否在意转债对表观利润影响：低评级公司倾向于尽早赎回，高评级公司倾向不赎回。
• 是否想保留转债广告效应：部分公司可能决定保留转债。

体现发行人赎回意愿的行为

• 曾下修到底的转债强赎意愿较高。
• 赎回公告中承诺不赎回间隔期缩短。
• 多期转债参考前期解决办法。

关键数据

• 2024Q4触发强赎的转债数量升至数百只，发行人选择提前赎回比例约半数。
• 选择赎回转债的平均质押比例为14.7%，不赎回转债的比例为19.1%。
• 选择不提前赎回的转债大部分剩余期限2年以上。
• 选择不提前赎回的样本股价超出强赎价程度普遍更高，甚至超出50%。