固收周报：反脆弱：转债强赎条件满足天数判断——以苏银转债为例

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20230910 反脆弱：转债强赎条件满足天数判断——以苏银转债为例 2023年09月10日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《近期债市为何出现大幅调整？》 2023-09-10 《CPI同比转正，核心CPI继续修复 》 2023-09-09 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（9月4日-9月8日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约1637.56亿元至7834.09亿元，周度环比下降17.29%，北上资金全周净流出47.56亿元。本周（9月4日-9月8日）31个申万一级行业中10个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%；国防军工、煤炭、石油石化、电子、机械设备涨幅居前，分别上涨4.30%、2.25%、1.87%、1.23%、0.91%；传媒、电力设备、美容护理、医药生物、农林牧渔跌幅居前，跌幅分别达-6.59%、-3.16%、-2.46%、-2.29%、-2.15%。 ◼ 本周（9月4日-9月8日）中证转债指数下跌1.16%，29个申万一级行业中3个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个。社会服务、公用事业、家用电器涨幅居前，分别上涨2.55%、0.42%、0.01%；美容护理、传媒、食品饮料、纺织服饰、环保跌幅居前，分别下跌4.34%、3.23%、1.74%、1.69%、1.62%。本周转债市场日均成交额为514.02亿元，大幅缩量34.93亿元，环比变化-6.36%；成交额前十位转债分别为晶瑞转债、兴瑞转债、银信转债、宏昌转债、福蓉转债、瀛通转债、苏银转债、聚隆转债、帝尔转债、纽泰转债；周度前十转债成交额均值达89.01亿元，成交额首位达167.17亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约14.97%的个券上涨，约10.35%的个券涨幅在0-1%区间，4.62%的个券涨幅超2%。 ◼ 转股溢价率与平价：转股溢价率方面，本周（9月4日-9月8日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率达49.74%，较上周下降0.65 pcts；从各行业溢价率变化来看，本周7个行业转股溢价率走阔，其中5个行业走阔幅度超2pcts；转股平价方面，本周22个行业平价有所走高，其中9个行业走阔幅度超2%。 ◼ 股债市场情绪对比：本周（9月4日-9月8日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比减少6.36%，并位于2022年以来25.00%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少13.99%，位于2022年以来20.20%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于转债，正股成交额跌幅更大且所处分位数水平更低。从股债涨跌数量占比来看，本周约14.69%的转债收涨，约45.57%的正股收涨；约33.91%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 ◼ 转债历史发行情况对比：1）月度情况：2023年7月转债发行规模相比往年同期有所上升，但1月、3月、6月相比往年偏低，所以预计全年发行金额不会发生较大变化。2）行业情况：不同年份间，转债发行排名靠前的行业有所不同，电力设备、基础化工、汽车在2023年发行金额占比较大，银行相比往年大幅下降。3）信用评级：2019-2023年转债发行的信用评级变化明显，AAA占比大幅下降，预计未来转债市场信用评级将越来越趋于多元化。 ◼ 8月十大金债：甬金转债、鹤21转债、欧22转债、柳工转2、燃23转债、科蓝转债、联得转债、赫达转债、法兰转债、麒麟转债。 ◼ 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 19 内容目录 1. 反脆弱：转债强赎条件满足天数判断——以苏银转债为例 ............................................................... 4 1.1. 苏银转债为何选择强赎？ ............................................................................................................. 4 1.2. 苏银转债为何能强赎？ ................................................................................................................. 5 1.3. 苏银转债满足强赎条件了吗？ ..................................................................................................... 6 1.4. 事件点评 ......................................................................................................................................... 8 2. 周度市场回顾 ........................................................................................................................................... 9 2.1. 权益市场整体下跌，多行业收跌 ................................................................................................. 9 2.2. 转债市场整体下跌，多行业收跌 ............................................................................................... 11 2.3. 股债市场情绪对比 ....................................................................................................................... 16 3. 后市观点及投资策略 ............................................................................................................................. 18 4. 风险提示 ................................................................................................................................................. 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 19 图表目录 图1： 江苏银行核心一级资本金率存在补充需求（7.5起，单位：%） .............................................. 4 图2： 苏银转债全生命周期内转股价格与每股净资产对比（元/股） .................................................. 5 图3： 苏银转债上市以来价格结构图（元） ........................................................................................... 6 图4： 苏银转债上市以来平价与下修、强赎线的相对位置（元） ....................................................... 6 图5： 光大转债大体量“溢价转股”和“现金兑付” .................................................................................... 7 图6： 苏银转债持有者中机构投资者占比偏大 ....................................................................................... 7 图7： 苏银转债强赎条件判断（元） ....................................................................................................... 8 图8： 工行转债强赎条件判断（元） ....................................................................................................... 8 图9： 强赎后苏银转债大幅下跌 ............................................................................................................... 8 图10： 中证转债和万得全A涨跌情况对比 ............................................................................................. 9 图11： 本周各指数涨跌幅（单位：%） .................................................................................................. 9 图12： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ........................................................................................ 10 图13： 每日两市成交额（单位：亿元） ............................................................................................... 10 图14： 本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） ............................................................................... 11 图15： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ............................................................................ 12 图16： 本周转债市场成交额（单位：亿元） .........................