固定收益专题报告：转债发行人年报&一季报回顾：消费、部分制造业表现较好，资源品承压

固定收益专题报告 转债发行人年报&一季报回顾：消费、部分制造业表现较好，资源品承压 核心观点固定收益专题研究 转债发行人年报&一季报概览：我们对529家转债发行人的情况进行了统计和分析。总体来看，2023年转债发行人中超过半数净利增速为负，24Q1相对有所改善，有55%实现同比正增长；区间分布来看，转债发行人业绩分化较为明显，24Q1近90家公司实现利润翻倍，但仍有60余家公司净利同比低于-100%；24Q1业绩改善公司的数量超过半数，仍有四成左右发行人的业绩表现欠佳，其中154家出现利润下滑，45家环比亏损加大。 消费、部分制造业表现较好，资源品承压：剔除极端值后，业绩表现较好的行业主要集中在下游消费、中游汽车/机械设备等海外业务占比较高的行业、以及交运/公用事业等支持类行业；而上游资源品石油石化、煤炭、有色等则略显逊色，但24Q1已出现明显改善，此外一季报显示消费电子行业也实现一定景气修复。 （1）上游资源品：受制于煤炭价格同比下降、原油价格宽幅震荡而下游需求景气度不高的影响，煤炭及石油石化行业公司2023年总体表现不佳，但24Q1炼化相关环节公司均出现明显环比改善；2023年有色金属行业公司业绩表现分化，多家公司因行业加工费下降、原材料价格位于高位等出现业绩下滑，24Q1受益于资源品价格上涨总体环比修复；转债发行人中多数钢铁行业公司2023年均实现了同比正增长，但部分2023业绩高增公司在24Q1出现了净利同环比双跌的现象；大多数基础化工公司2023净利润同比出现下滑，24Q1百川、正丹等受益于相关产品涨价影响，环比利润实现高增。 （2）中游材料及制造：受益于比亚迪、小鹏汽车等销量增长、零部件厂商海外产能投产等，汽车及零部件板块转债公司2023及24Q1总体均实现不错增幅；多数机械设备行业转债发行人2023全年表现不佳，柳工、合力等受益于海外业务扩张净利涨幅靠前，24Q1得益于设备更新换代相关政策出台、海外需求复苏及国内补库多数公司实现环比改善；受地产及基建景气不佳、电力设备总体产能过剩影响，中游领域的建筑装饰、建筑材料、电力设备等2023及24Q1表现欠佳，但建筑装饰及建材行业24Q1环比实现一定修复。 （3）下游消费：必选消费中，食饮、纺服行业23及24Q1总体表现强劲，农林牧渔行业多数公司23年净利同比为负而24Q1有所修复，医药生物因医疗反腐等影响23年不佳，24Q1实现明显改善；可选消费中各行业2023平均净利表现较好，受23年相对高基数的影响，24Q1各行业同比增速不高，但除美容护理外（行业内转债标的较少）环比均实现较高涨幅。 （4）TMT及其他：转债发行人中TMT企业全年业绩不佳，但消费电子的转债发行人24Q1业绩明显改善，胜蓝、朗科、英力等同环比均出现明显回暖；低利率环境下，银行转债发行人一季度整体业绩走弱，绝大多数银行净息差收窄，但总体依旧稳健；疫后出行复苏、电力及燃气降本等因素拉动交运、公用事业转债发行人业绩增长，而环保类表现较差。 后续可沿业绩高增+边际改善主线，关注家电/纺服/消费电子等出口链方向、有望受益于以旧换新及相关产业政策的汽车零部件/低空经济标的、以及和地产相关性较强且已实现边际改善的银行/建材方向。 风险提示：数据统计不全带来的误差，可转债规则发生变化 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数241.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.31 企业/公司/转债规模(千亿)67.5/27.2/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品》——2024-04-24 《固定收益专题报告-转债终止发行的背后》——2024-04-23 《固定收益专题报告-债牛止步只缺最后一环》——2024-04-17 《资金观察，货币瞭望_资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行》——2024-04-17 《固定收益专题报告-配置价值遭质疑，但积极因素在累积-2024年一季度转债市场回顾》——2024-04-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 转债发行人年报&一季报概览4 消费、部分制造业表现较好，资源品承压5 （1）上游资源品6 （2）中游材料及制造8 （3）下游消费10 （4）TMT等其他行业11 风险提示13 图表目录 图1：转债发行人收入分季度平均增速及正增率4 图2：转债发行人净利润分季度平均增速及正增率4 图3：转债发行人2023年归母净利润增速分布（%）4 图4：转债发行人24Q1归母净利润增速分布（%）4 图5：转债公司24Q1业绩类型分布5 图6：转债公司2023及24Q1分行业净利增速（%）6 图7：煤炭、石油石化行业转债发行人24Q1净利润环同比（%）7 图8：有色、钢铁行业转债发行人24Q1净利润环同比（%）7 图9：基础化工行业转债发行人24Q1净利润环同比（%）8 图10：汽车行业转债发行人24Q1净利润环同比（%）8 图11：机械设备行业转债发行人24Q1净利润环同比（%）9 图12：24Q1部分中游行业转债发行人利润同环比增速9 图13：24Q1必选消费行业转债发行人利润同环比增速10 图14：24Q1可选消费行业转债发行人利润同环比增速10 图15：TMT行业转债公司2023及24Q1净利增速（%）11 图16：消费电子行业转债发行人24Q1净利润环同比（%）11 图17：交运、公用事业行业转债发行人24Q1净利润环同比（%）12 表1：分行业转债公司24Q1业绩类型分布5 表2：银行转债发行人2023&24Q1重要指标一览12 转债发行人年报&一季报概览 截至2024年4月30日，上市公司的2023年年报以及2024年一季报已披露完毕， 我们对529家转债发行人的情况进行了统计和分析。 总体来看，2023年转债发行人中超过半数净利增速为负，24Q1相对有所改善。529家发行人中，有250家2023年归母净利润同比为正，占比不足五成，而24Q1则有55%实现同比正增长；剔除部分极端值后（同比增速<-500%或>500%），2023全年/24Q1转债发行人的平均净利同比为-3.25%/5.47%，2023主要为四季度拖累较为严重。 图1：转债发行人收入分季度平均增速及正增率图2：转债发行人净利润分季度平均增速及正增率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 区间分布来看，转债发行人业绩分化较为明显，24Q1近90家公司实现利润翻倍。尽管各时期归母净利润增速集中在(-20,20]区间的公司最多，但仍有超50家公司的业绩波动达±100%，各公司间表现分化较为明显；24Q1有1/6左右的转债发行人实现利润翻倍，但仍有60余家公司净利同比低于-100%。 图3：转债发行人2023年归母净利润增速分布（%）图4：转债发行人24Q1归母净利润增速分布（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从细分情况来看，24Q1业绩改善公司的数量超过半数。我们对转债发行人24Q1的业绩情况做进一步的分类探讨：除了有近90家公司的利润同比超100%外，还有70余家同比增速在30%-100%区间，此外63家公司实现减亏；但仍有四成左右发行人的业绩表现欠佳，其中154家出现利润下滑，45家环比亏损加大。具体分布如下： 1.利润高增（163家）：净利润绝对值为正且同比+30%以上； 2.利润营收同步增长（84家）：净利润同比在0-30%，绝对值>0，营收增速与净利润增速差别不大； 3.增收不增利（20家）：净利润同比在0-30%，绝对值为正，营收增速是净利润增速*2以上； 4.利润下滑（154家）：净利润增速为负但绝对值为正； 5.亏损幅度缩小（63家）：净利润绝对值为负但环比增速为正； 6.一季度首亏/亏损幅度扩大（45家）：净利润绝对值及环比增速均为负； 图5：转债公司24Q1业绩类型分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 消费、部分制造业表现较好，资源品承压 分行业来看，消费、部分制造业表现较好，资源品承压。剔除极端值后，业绩表现较好的行业主要集中在下游消费、中游汽车/机械设备等海外业务占比较高的行业、以及交运/公用事业等支持类行业；而上游资源品石油石化、煤炭、有色等则略显逊色，但24Q1已出现明显改善，此外一季报显示消费电子行业也实现一定景气修复。 表1：分行业转债公司24Q1业绩类型分布 申万一级 利润高增 利润营收同步增长 增收不增利 上游资源品 利润下滑 亏损幅度缩小 一季度首亏/亏损幅度扩大 石油石化 2 0 0 1 1 0 煤炭 0 0 0 2 0 2 有色金属 4 4 1 8 3 0 钢铁 1 0 1 4 1 1 基础化工 18 7 1 中游材料及制造 19 4 6 建筑材料 2 0 0 5 3 1 建筑装饰 4 2 0 9 6 3 机械设备 10 4 4 13 3 4 电力设备 15 5 0 18 7 6 国防军工 3 0 1 4 1 1 汽车 25 5 1 2 2 1 下游可选消费 家用电器 6 1 0 5 0 0 轻工制造 12 4 2 4 1 1 商贸零售 1 1 0 2 0 0 社会服务 1 0 0 0 1 0 美容护理 2 0 0 1 0 0 下游必选消费 食品饮料 5 1 0 2 1 0 纺织服饰 5 2 0 3 2 0 农林牧渔 2 0 0 3 6 2 医药生物 14 8 2 TMT 15 6 1 传媒 0 0 0 2 3 1 电子 14 11 2 15 5 2 计算机 5 1 0 1 4 10 通信 1 3 0 大金融 0 0 1 银行 0 13 1 1 0 0 非银金融 1 1 0 4 0 0 支持性行业环保 4 5 1 5 2 1 交通运输 4 2 1 3 0 0 公用事业 2 4 2 3 1 1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：转债公司2023及24Q1分行业净利增速（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 （1））上游资源品 受制于煤炭价格同比下降、原油价格宽幅震荡而下游需求景气度不高的影响，煤炭及石油石化行业公司2023年总体表现不佳，仅恒逸石化（处置子公司的投资收 益等影响）实现较高净利；但24Q1炼化相关环节公司均出现明显环比改善（齐翔转2、盛虹、恒逸、博汇），炼化的下游需求环比修复。 图7：煤炭、石油石化行业转债发行人24Q1净利润环同比（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 有色金属方面，2023年有色金属行业公司业绩表现分化，楚江（新材料放量，归母净利润+295.92%）、金诚（资源开发投产&矿服出海，+68.74%）、豪美（汽车轻量化带动铝需求，+262.72%）几家工业金属行业公司以及博威合金（新能源业务销量高，+109.14%）表现较好，而万顺、翔鹭等多家公司则因行业加工费下降、原材料价格位于高位等出现业绩下滑；24Q1受益于资源品价格上涨，有色板块总体环比修复，平均环比增速达58%。 钢铁方面，尽管行业总体面临价格下降、需求减弱等形势，得益于自身产品结构优化、经营计划调整等因素，转债发行人中多数2023年均实现了同比正增长；但相关公司业绩波动较大，部分2023业绩高增公司在24Q1出现了净利同环比双跌的现象（友发、武进）。 图8：有色、钢铁行业转债发行人24Q1净利润环同比（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 基础化工方面，大多数公司2023净利润同比出现下滑，新凤鸣、惠云