家纺业务恢复较好，家具业务仍待改善

2025-09-01 东吴证券单字一个翔

核心观点：罗莱生活2025年中报显示，家纺业务恢复较好，家具业务仍待改善。家纺线上渠道增长亮眼，加盟渠道承压，美国家具业务延续下滑。
关键数据：
- 整体业绩：25H1营收21.81亿元（同比增长3.6%），归母净利1.85亿元（同比增长17.0%）。
- 家纺业务：营收17.89亿元（同比增长6.49%），归母净利2.12亿元（同比增长18.35%），线上渠道同比+18.3%，加盟渠道同比-8.7%。
- 家具业务：营收3.92亿元（同比-7.81%），归母净利-2875万元，亏损2875万元。
- 渠道情况：截至25H1末，直营门店381家（同比增长20%），加盟门店2142家（同比减少187家）。
- 财务指标：毛利率同比+1.08pct至47.82%，期间费用率同比+1.51pct至36.53%，归母净利率同比+0.97pct至8.50%。
- 库存与现金流：存货同比下降17.9%，存货周转天数缩短42天至169天，经营活动现金流净额同比+28.93%至3.77亿元。
研究结论：
- 家纺主业经营周期向上趋势明确，线上渠道及大单品策略成效显著，库存水平健康。
- 美国家具业务受外部环境影响承压，但亏损可控。
- 25-26年归母净利润预测下调至4.95/5.54亿元，增加2027年预测值6.09亿元，对应PE 14/13/12X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及消费疲软、美国家居业务复苏不及预期、市场竞争加剧等。