国内家纺业务保持平稳增长，海外家具业务承压拖累业绩

23年营收同比增长0.03%，归母净利润变化-1.44%。公司2023年实现营业收入53.15亿元，同比+0.03%；实现归母净利润5.72亿元，同比-1.44%； 实现扣非后净利润5.15亿元，同比-3.71%；基本每股收益为0.68元，去年同期为0.69元。2024年第一季度实现营业收入10.88亿元，同比-12.26%； 实现归母净利润0.89亿元，同比-49.47%；实现扣非后净利润0.87亿元，同比-46.49%；基本每股收益为0.11元，去年同期为0.21元。 毛利率提升1.31pct，期间费用有所增加。公司2023年毛利率为47.27%，同比+1.31pct。费用端，2023年期间费用率为32.31%，同比+2.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.70%/5.95%/2.10%/-0.43%， 同比分别+3.24pct/-0.78pct/-0.02pct/+0.01pct。2023年公司净利率为10.74%，同比-0.05pct。公司2024第一季度毛利率为43.55%，同比-0.47%；净利率为8.23%，同比-6.01%。 主营业务持续扩张，店铺数量持续增长。分产品来看，2023年公司标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品类/其他/家具分别实现营业收入16.54亿元/18.59亿元/2.58亿元/1.79亿元/3.18亿元/10.48亿元， 分别同比+3.06%/+8.59%/-6.99%/+10.49%/-14.65%/-11.61%， 毛利率分别为50.55%/52.15%/53.92%/49.54%/39.28%/33.83%，同比+2.21pct/+1.84pct/+1.54p Ct /+4.48pct/+0.23pct/-3.40pct。2023年，公司直营店数量为335家，净增加28家；加盟店数量为2395家，净增加40家。 公司采取线上、线下相结合的销售模式。公司线下销售模式以加盟、直营和团购为主，公司采用“特许加盟连锁+直营连锁+集采团购”的复合营销模式，其中特许加盟连锁为线下经营的主要模式。公司线上销售在持续与天猫、京东、唯品会、抖音等大型电商平台开展紧密合作的基础之上，积极布局网络直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道，并不断探索各类新营销方式。 罗莱床上用品连续19年（2005-2023）荣列同类产品市场综合占有率第一位，罗莱儿童床上用品连续4年（2020-2023）荣列同类产品市场综合占有率第一位。公司通过行业地位树立品牌的差异化，使“行业第一”的地位逐步深入消费者心智。同时，罗莱以“超柔床品”作为产品基调，在2023年发布罗莱超柔无边羽绒被系列，无边系列零售额破亿，打破同质化壁垒，打造具有超柔属性的特殊产品印记。公司根据线上、线下不同消费者的痛点及需求，聚焦消费者的探索链路，精准品牌营销投放，同时聘请第三方专业机构进行定期的消费者调研，建立了从创意，到规划，到投放再到评测的闭环，致力于不断提升品牌的知名度、美誉度和忠诚度。 投资建议：公司是国内中高端家纺龙头，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张，线下直营、加盟门店数量稳步扩张，线上渠道仍有较大发展空间。预测公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.85元、0.97元，对应PE分别为12.5X、10.6X、9.3X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险、家纺行业风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险