大众品25H1总结：收入修复，业绩分化
餐饮供应链
- 收入：25H1营业总收入236.7亿元，同比-0.6%；25Q2营业总收入121.7亿元，同比+1.8%。
- 利润：25H1归母净利润16.6亿元，同比-16.5%；25Q2归母净利润8.2亿元，同比-22.6%。
- 费用：25H1毛利率23.2%，同比-1.8pct；净利率7.0%，同比-1.4pct；销售费用率8.5%，管理费用率4.6%。25Q2毛利率22.7%，同比-2.5pct；净利率6.7%，同比-2.2pct；销售费用率8.2%，管理费用率4.7%。
- 结论：行业收入环比改善，但利润承压，主要受原材料成本、产品和渠道结构变化、竞争加剧及促销加大等因素影响。
调味品
- 收入：25H1营业总收入345.7亿元，同比+4.9%；25Q2营业总收入165.0亿元，同比+6.0%。
- 利润：25H1归母净利润63.2亿元，同比+7.4%；25Q2归母净利润27.7亿元，同比+7.7%。
- 费用：25H1毛利率36.1%，同比+2.2pct；净利率18.5%，同比+0.4pct；销售费用率8.6%，管理费用率3.3%。25Q2毛利率35.6%，同比+2.9pct；净利率17.0%，同比+0.2pct；销售费用率9.2%，管理费用率3.5%。
- 结论：行业受益于成本红利，毛利率稳步提升；企业增大费用以应对市场竞争。
乳制品
- 收入：25H1营业总收入937.2亿元，同比+1.3%；25Q2营业总收入450.5亿元，同比+2.9%。
- 利润：25H1归母净利润82.9亿元，同比-0.3%；25Q2归母净利润29.7亿元，同比+48.5%。
- 费用：25H1毛利率32.1%，同比+1.0pct；销售费用率16.9%，管理费用率3.9%；净利率8.9%，同比-0.1pct。25Q2毛利率30.8%，同比+0.6pct；销售费用率17.9%，管理费用率3.9%；净利率6.5%，同比+2.0pct。
- 结论：需求端终端需求仍承压，但低温产品表现优于常温；供给端原奶价格下行趋缓，上游牧业有望加速去化，推动供需平衡。
保健品
- 收入：25H1营业总收入116.7亿元，同比-7.6%；25Q2营业总收入59.7亿元，同比-1.7%。
- 利润：25H1归母净利润16.2亿元，同比-0.6%；25Q2归母净利润7.5亿元，同比+36.0%。
- 费用：25H1毛利率44.6%，同比-1.3pct；净利率13.7%，同比+1.1pct；销售费用率17.2%，管理费用率8.0%。25Q2毛利率43.9%，同比-0.3pct；净利率12.4%，同比+3.6pct；销售费用率18.3%，管理费用率8.2%。
- 结论：行业保持高增速，但竞争加剧，品牌进入淘汰赛阶段；品牌分化，盈利改善。
风险提示
- 消费力及消费场景复苏不及预期
- 行业竞争加剧
- 原材料成本超预期上涨
