大众品2025年&26Q1总结：成长提速，需求修复
零食
- 2025年营收：523.3亿元，同比-4.7%，行业成长性分化，大单品支撑明显，健康化需求方向下燕麦、魔芋等品类公司成长性显著。
- 2025年利润：扣非归母净利润16.9亿元，同比-46.3%，受成本压力及电商费率提升影响，25Q4利润承压，26Q1显著修复。
- 2025年毛利率：28.6%，同比-1.3pct，成本压力导致下行，25Q4瓜子等品类价格下行释放成本红利，26Q1毛利率回升。
- 2025年销售费用率：17.5%，同比+0.8pct，规模效应收窄导致费用率提升，26Q1春节错期规模效应带动费用率下降。
- 2025年净利率：3.2%，同比-2.5pct，成本及费用双向挤压利润，26Q1年货节提振净利率。
- 26Q1营收：163.9亿元，同比+13.6%，春节错期带动显著改善，洽洽食品、有友食品、西麦食品表现突出。
- 26Q1利润：扣非归母净利润9.8亿元，同比+56.9%，整体利润显著修复，洽洽食品、西麦食品利润提速。
乳制品
- 2025年营收：1793.5亿元，同比+0.02%，液奶需求承压，低温替代常温及奶酪、奶粉国产替代是结构性增长机会。
- 2025年利润：118.9亿元，同比+29.4%，原奶成本红利及存货减值减少推动利润弹性释放。
- 2025年毛利率：30.5%，同比+0.3pct，原奶成本红利为主因。
- 2025年销售费用率：17.0%，同比-0.3pct，预计与渠道库存恢复良性后主动控制费投相关。
- 2025年净利率：6.5%，同比+1.5pct，主要来自成本红利及减值收窄。
- 26Q1营收：510.7亿元，同比+4.9%，春节错期带动及渠道库存良性、终端价盘修复印证需求回暖。
- 26Q1利润：59.1亿元，同比+11.0%，伊利股份、新乳业、三元乳业净利率提升，天润乳业淘牛减亏释放利润空间。
饮料
- 2025年A股营收：462.4亿元，同比+6.5%，25Q4因淡季增速放缓，26Q1旺季备货增速较快。
- 2025年A股利润：74.7亿元，同比-0.9%，26Q1香飘飘、佳禾食品、泉阳泉、东鹏饮料利润增速突出。
- 2025年A股毛利率：41.6%，同比+0.1pct，26Q1香飘飘、均瑶健康、维维股份毛利率提升显著。
- 2025年A股净利率：16.1%，同比-1.3pct，26Q1香飘飘净利率提升亮眼。
- 2025年A股销售费用率：15.8%，同比+0.6pct，26Q1费用率持平。
- 2025年A股管理费用率：4.2%，同比+0.1pct，26Q1企业费用投放更为克制。
- 2025年H股营收：1996.8亿元，同比+0.9%，农夫山泉和西藏水资源增速亮眼。
- 2025年H股利润：248.4亿元，同比+22.1%，西藏水资源、农夫山泉和康师傅控股增速突出。
保健品
- 2025年营收：230.5亿元，同比-1.5%，保健食品类销售额1244.8亿元，同比+19.9%，但行业竞争激烈。
- 2025年利润：8.9亿元，同比-47.2%，收入增长承压、原材料价格上涨及减值影响导致利润下滑。
- 2025年毛利率：42.0%，同比-0.5pct，乳清蛋白等原料涨价小幅影响毛利率。
- 2025年销售费用率：18.4%，同比-1.3pct，龙头汤臣倍健增加费用投放及新品推广。
- 2025年管理费用率：8.5%，同比+0.3pct，整体表现稳定。
- 2025年净利率：2.1%，同比-4.4pct，25Q4净利率为-32.0%，26Q1净利率为11.0%。
- 26Q1营收：57.8亿元，同比+1.4%，行业整体迎来修复。
- 26Q1利润：6.5亿元，同比-25.8%，行业保持较高强度竞争，企业整体费用投入加大。
投资建议
- 复苏主线：乳制品供需两端改善，新乳业、伊利股份、三元股份、天润乳业等。
- 成长主线：布局零食、饮料及α个股，鸣鸣很忙、万辰集团、H&H国际控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉等。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 大单品推广不及预期
- 原材料成本超预期上涨
- 食品安全问题
