食品饮料行业周报&年报一季报总结：白酒分化继续关注宴席，大众品B端优先复苏

白酒年报&一季报总结：高端酒稳定，次高端承压表现分化，部分区域酒弹性突出。2022年，高端酒营利增速均双位数以上稳健增长。 次高端分化，其中汾酒、洋河表现较好、其他次高端整体承压，22年营收增速较21年有较大回落。区域酒古井、今世缘、迎驾贡、老白干营收表现较好，其中古井和老白干利润体现弹性。 23Q1开年，高端继续维持稳健经营，次高端分化加剧。开年来，商务复苏偏慢，宴席偏刚需，大众聚饮较好，次高端及以上白酒宴席需求占比10%-30%不等，因此200元左右及以下价格带表现更好。区域酒多数实现高质量开门红，营利均有较好增长。毛利率看，22年高端酒维稳，次高端、区域酒均有不同程度提升，结构升级延续。对比22年及23Q1销售费用率，22年高端酒市场投入减少，次高端、区域酒除古井外，均维持或提升市场投入，价格带竞争延续。 22年以及23Q1销售收现看，22年多数酒企销售收现均与营收增速匹配营收增长质量较高。同时23Q1预收款环比22Q4的变化、相较于22Q1环比21Q4看，尽管在春节提前、回款节奏偏提前，大多数酒企一季度末预收款水平环比均大幅回落下，但部分酒企仍获得同比提升。从上述几个指标维度综合下来看，现金流较健康，预收款确保后续增长势能的公司：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业，其次为泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、顺鑫农业、老白干等。 大众品年报&一季报总结：渠道分化，B端相关率先复苏。 调味品行业：2022年共性为营利承压，其中营收受疫情封控导致的餐饮需求下滑，C端用量提升但无法完全弥补B端缺口，行业公司增速普遍偏低。23Q1，餐饮端普遍仍处缓慢复苏状态，期间1月受疫情尾声、3月受甲流短暂冲击，整体表现较22年改善幅度偏低，但渠道端反馈库存消化、动销等较2022年已有积极变化，同时4月起餐饮表现恢复强劲后续头部公司营收有望重回双位数增速，同时成本端大豆、包材等均有回落，利润弹性有望持续释放。 软饮料行业：行业2022年头部公司营收普遍增速较好，主要为各公司高增长产品所在赛道普遍为行业高增速细分品类，利润端毛利率相对承压，主要为pet价格处于高位导致，23Q1看pet价格回落、糖价增长，但毛利率整体处于改善趋势。 乳制品行业：行业2022年整体营收表现普遍稳健，主要为23年春节较早导致备货提前至Q4拉高22年整体业绩，但同样也导致23Q1同比增速普遍偏低；拉平22Q4+23Q1看乳制品作为偏刚需品类，疫后营收端增速整体仍保持相对平稳。利润端受原奶价格高位影响22年毛利率普遍承压，23Q1伴随原奶价格下行，毛利率逐渐回升。 烘焙产业链：行业2022年共性为营利承压。分渠道，C端优于B端，但C端用量无法弥补B端下滑。由于烘焙和茶饮下游需求波动，相应产业链上游企业渠道侧重不同表现分化，另外在利润端上游企业成本大幅承压导致毛利率/净利率均有较大比例的下滑。23年Q1行业整体表现分化，半成品销售为主的公司受益于B端修复和C端增长，收入利润均可见渠道改善带来积极变化；但从成品销售看商超渠道仍受疫情尾声、3月甲流影响人流复苏低于预期，需求恢复偏慢。 休闲零食：2022年受疫情影响渠道表现分化，Q3以来休闲零食板块动销数据良好，春节备货行情提前推动22Q4-23Q1业绩增长。劲仔食品、盐津铺子以产品立足多元渠道，在新渠道的红利推动下快速增长，但良品铺子、三只松鼠营收、净利下滑严重，销售模式在疫情当下迎来外部冲击，亟待变革。我们认为休闲食品缺失的消费场景将回流，新兴渠道红利期在短期内仍将持续，全渠道发展的龙头公司将有较好表现。成本端大宗涨价对成本影响相对在今年得到改善，以部分企业已通过提价转移部分成本压力，为23年带来一定的利润弹性。 连锁熟食：2022年疫情全国多点爆发导致线下消费受到严重影响，连锁业态均受到不同程度的影响，高线城市下滑幅度大于低线城市。从成本角度来看，鸭及鸭副、牛及牛副价格连创新高，导致卤制品行业毛利压力较大，全年维度盈利能力大幅受损。23年看场景恢复带来的单店回升、以及成本改善带来的盈利能力提升。 速冻食品&预制菜：2022年行业整体趋势表现为逐季复苏，渠道结构回归常态，小B复苏快于大B。从22年的修复态势看23Q1，B端复苏态势更显，龙头企业渠道多元化优势体现。1-2月由于春节错位、经销商备货等因素存在个别月度差异，但下游需求恢复看，大B餐饮、乡厨、宴席等场景快速增长，B端修复将为业绩带来较大弹性。 五一观察：五一消费回升强劲，食饮预计受益餐饮复苏。 根据美团和商务部的官方数据，中国五一期间的餐饮和旅游消费表现出强劲的复苏态势。据美团数据显示，五一假期前三天，全国餐饮消费规模较2019年增长92%。商务部数据，五一期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%。在旅游方面，据官方数据统计，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，同口径已恢复至2019年同期的119.09%。整体来看，我国餐饮和旅游消费正在快速复苏，展现出强大的市场潜力和消费信心，预计餐饮需求带动下，大众品板块在B端需求催化下Q2继续稳步复苏。 5月行情回顾 本周食饮板块整体表现一般 ， 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.1%，在申万一级行业中位列第11，高于沪深300指数0.21%，当前行业动态PE为32.68，处于历史中部偏低位置。 本周食饮行业的子版块普遍收跌，板块涨幅前三的分别为其他酒类（+2.89%）、软饮料（+1.66%）、乳品(+0.58%)；跌幅前三分别是啤酒（-2.76%）、烘焙食品（-1.23%）、保健品（-1.11%）。 从个股角度看，食饮板块本周60只个股收涨，57只个股收跌，涨幅前5分别为香飘飘（+10.33%）、古井贡酒（+9.32%）、千禾味业（+7.62%）、佳禾食品（7.00%）、顺鑫农业（6.76%）；跌幅前五分别为五芳斋（-9.51%）、海欣食品（-4.20%）、水井坊（-4.07%）、青岛啤酒（-3.98%）、迎驾贡酒（-3.95%）。 风险提示： 消费复苏不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；食品安全的风险；成本波动的风险。 1食饮行业2022年报&2023一季报总结 1.1白酒：高端酒稳健，次高端承压、分化加剧，部分区域酒突出弹性 2022年，高端白酒茅五泸营收利润增速均在双位数以上，稳健增长，泸州老窖继续保持收入/利润多年的20%+/30%+的增长态势、释放较好弹性。次高端中汾酒收入保持疫情三年间复合30%+的增速，利润再度释放弹性、净利率持续快速提升、实现高质量发展；洋河在梦/海之蓝带动下实现稳健增长；其他次高端整体承压，22年营收增速较21年均有较大回落，其中酒鬼酒、水井坊利润表现回落较大。区域酒古井贡酒、今世缘、迎驾贡、老白干营收表现较好，其中古井和老白干利润体现弹性。 23Q1开年，高端继续维持稳健经营，五粮液动销好于报表表现；次高端分化加剧，洋河汾酒韧性持续；舍得高基数下稳中有增；酒鬼酒和水井坊下滑较多，库存水平进一步去化仍需要时间。开年以来，商务需求复苏进度偏慢，宴席偏刚需，大众聚饮需求较好，而次高端及以上白酒宴席需求占比10%-30%不等，因此200元左右、及以下的价格带表现更好。区域酒多数实现高增长高质量开门红，营收、利润均有较好增长。 从毛利率看产品结构趋势，2022年高端酒整体毛利率维持稳定，次高端、区域酒均有不同程度毛利率提升，23Q1老窖、古井、今世缘、酒鬼酒毛利率同比均有提升，结构升级趋势延续。对比22年以及23Q1销售费用率看，22年高端酒市场投入减少，次高端、区域酒除古井外，均维持或提升市场投入，整体竞争更为激烈。且从23Q1表现看，今世缘、舍得、水井坊、酒鬼、金徽销售费用率同比均有提升，次高端、区域酒竞争延续。 从22年以及23Q1销售收现看，22年多数酒企销售收现均与营收增速匹配营收增长质量较高。23Q1中看茅台、五粮液、洋河、汾酒、古井贡酒、今世缘、舍得、金徽、迎驾、金种子销售收现均有同比双位数增长，一季度现金流情况良好。此外，我们观察23Q1末预收款变动，五粮液、顺鑫、今世缘、水井坊、口子窖、老白干、金种子同比有较大增长。同时23Q1预收款环比22Q4的变化、相较于22Q1环比21Q4看，尽管在春节提前、回款节奏偏提前，大多数酒企一季度末预收款水平环比均大幅回落的请下，五粮液、泸州老窖、汾酒、舍得、古井环比变化仍获得同比提升。从上述几个指标维度综合下来看，现金流较健康，预收款确保后续增长势能的公司：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业，其次为泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、顺鑫农业、老白干等。 图表1：近10年白酒板块收入（亿元）、利润（亿元）及增速% 图表2：白酒行业上市公司2022年财务数据 图表3：白酒行业上市公司2023年第一季度财务数据 图表4：2022年白酒公司预收款、毛利率、销售费用率变动数据 1.2大众品：渠道复苏分化，B端相关品类率先回暖 调味品：2022营利承压，2023餐饮带动复苏 调味品行业2022年共性表现为营收利润整体承压，其中营收端受疫情封控导致的餐饮需求下滑，C端家庭用量提升但无法完全弥补B端餐饮缺口，行业公司增速普遍偏低。利润下滑则主要为提振终端动销做出的促销折扣增加以及成本端大豆、油脂、包材等原料成本上行侵蚀利润空间。从各主要公司分化表现看，海天受舆论事件影响以及自身较高渗透度基础叠加餐饮占比较高影响，在头部公司中表现偏差；中炬受内部治理问题影响，叠加餐饮端需求下滑，增速也略低； 天味由于复调产品属性受益于疫情居家需求，同时理顺渠道后较2021年表现大幅好转；千禾受益0添加舆论趋势以及较小体量和渗透度偏小，全年增速强劲。 23Q1看，餐饮端普遍仍处于缓慢复苏状态，期间1月受疫情尾声、3月受甲流短暂冲击，整体表现较22年改善幅度偏低，但渠道端反馈整体库存消化、动销等较2022年已有积极变化，同时4月起餐饮表现恢复强劲后续头部公司营收有望重回双位数增速，同时利润端大豆、包材等均有回落，利润弹性有望持续释放，后续看根据4月餐饮数据以及五一节日表现以及小龙虾4月起大量上市带动叠加去年Q2低基数下，Q2头部公司调味品表现预计重回双位数增速。 图表5：近10年调味品板块收入（亿元）、利润（亿元）及增速% 图表6：调味发酵品行业上市公司2022年财务数据 图表7：调味发酵品行业上市公司2023年第一季度财务数据 乳制品：2022成本上行侵蚀利润，2023原奶下行利润弹性释放 乳制品行业2022年整体营收表现普遍稳健，主要为23年春节较早导致备货提前至Q4拉高22年整体业绩，但同样也导致23Q1同比增速普遍偏低；拉平22Q4+23Q1看乳制品作为偏刚需品类，疫后营收端增速整体仍保持相对平稳。从产品结构看，22年受疫情影响消费力短期下滑，相对偏可选的高端白奶、常低温酸品类增速回落，基础白奶伴随渠道下沉增速稳健。利润端受原奶价格高位影响22年毛利率普遍承压，23Q1伴随原奶价格下行，毛利率逐渐回升。行业公司分化看，龙头伊利内生增速偏低，主要为核心的常温奶渗透度较高，未来仅存在产品结构升级以及产品渠道下沉增长空间，而中小型乳企中如新乳业、妙可蓝多、天润等产品定位鲜奶、低温酸、奶酪等品类的公司由于渗透度更低，城镇市场消费升级需求仍在，营收弹性更足。看未来，在今年整体高温来临较早背景下，冷饮需求提前，Q2头部乳制品公司有望恢复高个位数增速。 图表8：近10年乳制品板块收入（亿元）、利润（亿元）及增速% 图表9：乳制品行业上市公司2022年财务数据 图表10：乳制品上市公司2023年第一季度财务数据 软饮料：PET价格回落带动行业利润回升 软饮料行业2022年头部公司营收普遍增速较好，主要为各公司高增长产品所在赛道普遍为行业高增速细分品类（东鹏-功能饮料、农夫山泉-无糖/低糖茶），利润端毛利率相对承压，主要为pet价格处于高位导致，23Q1看pet价格回落但糖价增长，但整体看毛利率有望继续保持改善趋势，行业盈利能力预计逐季