食品饮料22年年报&23Q1季报总结及中期展望：白酒业绩分化，大众品底部复苏

食品饮料板块近一年市场表现 投资要点： 22年整体食品饮料板块收入端增速放缓，利润端稳步增长。2022年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入9938.06亿元，同比增长7.70%，实现净利润1813.02亿元，同比增长11.02%，归母净利润1754.37亿元，同比增长11.25%。2022年在多地疫情反复&经济承压之下，整体食品饮料板块收入端表现出较强韧性，实现增长，但增速有所回落。利润端，在原材料成 本上涨背景下，各企业积极推进产品结构升级&控费增效，助力其增速优于 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年5月8日 白酒业绩分化，大众品底部复苏 22年年报&23Q1季报总结及中期展望领先大市-A(维持) 食品饮料 资料来源：最闻 首选股票 评级 600519.SH 贵州茅台 买入-A 000858.SZ 五粮液 买入-A 600809.SH 山西汾酒 买入-A 603369.SH 今世缘 买入-A 000596.SZ 古井贡酒 买入-A 600600.SH 青岛啤酒 买入-A 600132.SH 重庆啤酒 买入-B 603027.SH 千禾味业 增持-A 603317.SH 天味食品 买入-B 600887.SH 伊利股份 买入-A 603517.SH 绝味食品 增持-A 000860.SZ 顺鑫农业 增持-A 603288.SH 海天味业 增持-A 600305.SH 恒顺醋业 增持-A 相关报告： 【山证食品饮料】确定为守，复苏为攻-食品饮料行业23年年度投资策略2023.1.11 【山证食品饮料】龙头白酒韧性依旧大众品改善初显-食品饮料行业22Q3季报总结及四季度展望2022.11.4 收入端增速。 伴随去年12月疫情封控解除，同时叠加23年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，2023Q1行业收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速。23Q1食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入3003.59亿元，同比增长10.90%，实现整体净利润721.35亿元，同比增长17.35%，归母净利润实现702.74亿元，同比增长17.94%。 白酒板块高端/地产酒表现优异，次高端分化加剧。2022年白酒行业整体面临全国多地疫情反复，消费场景趋势，需求相对疲软，终端动销整体承压的大环境。虽各种扰动因素下承压，但在产品结构优化及区域消费升级助力下，23Q1白酒板块整体实现营业总收入1311.81亿元，同比增长15.39%，实现归母净利润535.23亿元，同比增长19.12%。分价格带来看，高端酒对应的送礼场景基本恢复，业绩表现稳健，营收/归母净利润同比 +16.53%/+19.73%；次高端业绩出现分化，其中有基地市场备书的次高端酒企表现相对较优，整体次高端酒营收/归母净利润同比+10.59%/+12.93%；地产酒在春节返乡潮背景下，消费场景较快复苏，业绩表现较好，地产酒营收 /归母净利润同比+23.47%/+26.22%。整体来看，在22年底封控解除，春节旺季消费场景逐步恢复背景下，整体白酒行业周期逐步向好，多数酒企采取以价换量，库存得到有效消化。23Q1板块毛利率为80.85%，同比+0.45pcts，高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+0.38/+0.53pcts，次高端酒在动销承压下，毛利率亦承压，23Q1毛利率同比-0.63pcts。啤酒板块22年疫情下销量增速放缓，高端化进程持续。2022上半年啤酒行业现饮渠道受到管控，动销有所放缓。6月后伴随华东等地疫情解封，需求端持续回暖，加之夏季多地气温较高推动啤酒终端需求。综合之下，22年啤酒行业整体销量略有承压，但在吨价同比提升助力下，22年上市啤酒企业实现总营收654.98亿元，同比增长7.25%，实现归母净利润58.69亿，同比增长12.95%。23Q1伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在去年低基数背 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 景下销量实现高增。23Q1上市啤酒企业分别实现营收/归母净利润 195.74/19.81亿元，同比+12.98%/+29.82%。板块23Q1毛/净利率分别为 39.38%/10.12%，同比+0.09/+1.31pcts，一季度部分原材料成本上升压力虽有所趋缓，但整体仍处于高位，毛利率略有提升，但在各酒企控费增效背景下，净利率水平稳定提升。总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。 食品板块底部确立，期待边际改善。乳制品板块疫情下需求复苏缓慢，区域乳企表现较优。22年/23Q1乳制品板块分别实现收入1923.77/509.96亿元，同比+7.75%/+5.60%；实现归母净利润105.00/41.57亿元，同比-1.25%/ +2.24%。2022年多地疫情反复，消费场景的缺失对需求造成压制；供给端封控区域终端暂停营业，综合之下大部分乳企收入端有所承压。23Q1春节在返乡潮带动下，作为区县市场礼赠首选的常温奶产品，动销超预期。但春节后整体需求处于弱复苏态势，叠加去年同期高基数背景，行业整体有所承压，其中龙头企业着眼全年，更为关注渠道良性发展，一季度实现平稳过渡；而区域乳企受景气新品类带动表现更优。23Q1原奶价格同比略有下降，整体保持稳定；费用端，在收入增速下降背景下规模效应收缩，同时广告费用按照预期收入投放，销售费用率同比提升，整体乳制品板块盈利端承压。展望23年二季度及以后，原奶价格预计整体平稳或略有下降；加之乳企费用投放在总体理性前提下，保持正常节奏，盈利能力有望环比向好。调味品板块消费疲软背景下，企业业绩分化。整体来看，22年/23Q1调味品板块分别实现收入485.80/133.37亿元，同比+5.28%/+4.09%；实现归母净利润77.65/26.66亿元，同比-14.98%/+4.62%。2022年全年调味品板块整体需求、成本双承压持续。23Q1餐饮端需求逐步改善，主动进行渠道拓展及产品品类丰富的企业，营收表现较好，企业业绩有所分化。总体而言去年四季度以来仍是调味品板块基本面的相对低点，疫后伴随需求逐步企稳，受益于低基数，调味品板块有望轻装上阵。休闲食品板块业绩承压，零食专营渠道表现亮眼。整体来看，22年/23Q1休闲食品板块分别实现收入774.20/189.18亿元，同比-1.01%/-3.30%；实现归母净利润43.37/14.81亿元，同比 -31.72%/+24.87%。2022年在疫情反复扰动影响下，需求及商超客流影响，板块整体经营承压。23Q1开始部分原材料价格有所下降，成本压力趋缓，盈利能力逐步向好。23年伴随零食贩卖店渠道进一步下沉，其营收规模仍有望保持良好增长。其中率先在该渠道布局的休闲食品品牌有望在该渠道下沉放量期间，不断提升市占率从中受益，业绩表现相对亮眼。 投资建议：今年二季度之后伴随消费旺季逐步到来，同时在房地产相关刺激政策不断出台综合作用下，国内经济有望逐步复苏，消费者收入水平及消费信心逐步恢复，预计食品饮料行业将渐入上行周期。白酒方面，目前板块情绪已逐步筑底，估值性价比凸显，后续消费旺季、低基数等利好因素显 现，板块逐步向好趋势明确。1）首选确定性个股，坚守需求韧性及估值优势。优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒，重点关注泸州老窖、今世缘及古井贡酒；2）同时关注自身改革品种顺鑫农业；大众品方面，目前整体大众食品板块经历前期的回调，逐步步入合理区间。23年伴随消费逐步恢复，期待其释放业绩弹性。大众品建议重点布局：短期结构升级&成本压力减缓、长期竞争格局优化标的：1）首选短期产品高端化依旧、成本压力趋缓，同时长期竞争格局优化的啤酒板块，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、建议关注燕京啤酒；2）细分龙头在产品及渠道变革下，有望迎来加速改善的标的：推荐千禾味业、建议关注安井食品以及甘源食品等；3）估值进入中长期合理区间，同时受益行业竞争格局确定性机会的标的，推荐伊利股份等；4）中长期布局业绩压力见底，逐步释放收入利润弹性的标的：建议关注绝味食品等。  风险提示：宏观经济波动对居民消费的影响；食品安全事故；政策变化的风险；行业竞争加剧；产能投放不达预期；原材料价格波动风险；国内外疫情反复等。 目录 1.食品饮料整体板块综述：8 1.122年整体食品饮料板块：收入端增速放缓，利润端稳步增长8 1.223Q1整体食品饮料板块：疫后&春节旺季下，收入利润稳步增长9 2.酒水板块：10 2.1白酒：高端/地产酒表现优异，次高端分化加剧10 2.1.1收入端：22年疫情下周期盘整，龙头酒企全年业绩韧性显著10 2.1.1.122年收入端：22年高端酒稳健增长，次高端增速最快10 2.1.1.223Q1收入端：周期向好，业绩分化11 2.1.2利润端：高端及地产酒盈利能力稳步提升，次高端有所承压11 2.1.2.122年利润端：高端及地产酒盈利能力稳步提升，次高端酒控费助力下净利率提升11 2.1.2.223Q1利润端：高端酒稳健，次高端相对承压12 2.1.3合同负债：季节打款节奏扰动下，23Q1行业合同负债环比下降13 2.1.4分公司：高端白酒持续稳健，次高端相对承压14 2.1.4.1高端酒：需求相对韧性，23Q1实现稳健增长14 2.1.4.2次高端酒：高基背景下，23Q1业绩分化加剧15 2.1.4.3地产酒：基地市场不同，龙头业绩更有保障16 2.1.4.4光瓶酒：新国标落地，加速光瓶酒行业升级17 2.2啤酒：22年疫情下销量增速放缓，高端化进程持续18 2.2.1收入端：22年疫情下，销量增速放缓18 2.2.2利润端：疫情&提价影响下，高端化略有放缓，趋势依旧19 2.2.3分公司：高端化进程持续，成本端压力趋缓20 3.食品板块：22 3.1乳制品：22年收入端承压，期待23年盈利边际向好22 3.1.1收入端：疫情下需求复苏缓慢，区域乳企表现较优22 3.1.2利润端：成本压力趋缓，广告投放及促销加大盈利承压23 3.2调味品：需求/成本双承压延续，密切跟踪业绩拐点24 3.2.1收入端：消费疲软背景下，企业业绩分化24 3.2.2利润端：原材料成本压力下，盈利能力仍承压25 3.3休闲食品：板块业绩承压，零食专营渠道表现亮眼28 3.3.1休闲卤制品子板块：需求&成本双承压，期待业绩改善28 3.3.2休闲零食子板块：需求分层背景下，渠道扩张企业实现高增29 4.投资建议30 5.风险提示31 图表目录 图1：食品饮料行业收入及增速（2012-2022）8 图2：食品饮料行业归母净利润及增速（2012-2022）8 图3：食品饮料行业毛利率及净利率（2012-2022）8 图4：食品饮料行业三项费用率（2012-2022）8 图5：食品饮料行业收入及增速（2020Q1-2023Q1）9 图6：食品饮料行业归母净利润及增速（2020Q1-2023Q1）9 图7：食品饮料行业毛利率及净利率（2020Q1-2023Q1）9 图8：食品饮料行业三项费用率（2020Q1-2023Q1）9 图9：白酒板块收入及增速（2020Q1-2023Q1）10 图10：白酒板块归母净利润及增速（2020Q1-2023Q1）10 图11：白酒子板块毛利率及变动情况（2020Q1-2023Q1）12 图12：白酒子板块净利率及变动情况（2020Q1-2023Q1）12 图13：白酒子板块销售费用率及变动情况（2020Q1-2023Q1）12 图14：白酒子板块管理费用率及变动情况（2020Q1-2023Q1）12 图15：啤酒板块收入及增速（2020Q1-2023Q1）18 图16：啤酒板块归母净利润及增速（2020Q1-2023Q1）18 图17：啤酒板块毛/净利率变动情况（2020Q1-2023Q1）19 图18：啤酒板