食品饮料：大众品22Q3业绩总结：板块复苏节奏分化，成本压力仍大

食品饮料 2022年11月02日 大众品22Q3业绩总结：板块复苏节奏分化，成本压力仍大 ■大众品22Q3业绩总结：22Q3食品饮料板块收入/归母净利润同比 +1.9%/+5.0%，环比-4.3%/-4.1%。疫情扰动下，行业环比未见明显改善，各板块表现分化，调味品、乳制品、卤制品需求仍疲软，休闲食品头部企业延续高成长，速冻食品受益于餐饮渠道弱复苏收入环比改善。利润端来看，成本总体承压，部分原材料价格如油脂油料环比下滑，休闲零食、烘焙有望受益。 ■调味品：成本压力持续，静待复苏弹性。22Q3调味品板块收入/利润 同比增长15%/30.2%，环比均降速。整体行业需求仍疲软，原材料成本仍承压但有边际收窄趋势。分板块看，酱醋板块大豆、PET等原材料成本仍处于高位，复调类成本相对可控，榨菜来年成本尚未确定。在需求疲软+原材料成本上升双重压力下，龙头企业通过提升生产工艺、调节成本结构，着力提升费效比，韧性彰显。展望Q4，基数回升，短期增长仍存压力。长期看，当餐饮端复苏节奏加快或成本出现趋势性向下时，调味品行业收入、利润均有较大弹性。 ■速冻食品：餐饮渠道弱复苏，营收环比改善。22Q3速冻食品板块收 入/利润同比+17.5%/+13.1%。收入同比环比均有改善，主要得益于餐饮渠道需求弱复苏。利润端来看，22Q3板块毛销差13.8%，同比 +1.9pct.，盈利能力改善主要系各企业严格控制费用，优化产品结构，提升生产效率，完善供应链布局。展望Q4旺季，需求有望持续复苏，头部企业继续通过新品和渠道拓张提升份额，三季度以来部分原材料成本震荡回落，业绩持续改善可期。 ■休闲食品：龙头企业保持较高确定性，展望Q4景气向上。前三季度 休闲食品板块营收/归母净利润分别同比+1.84%/-13.05%，疫情及市场消费力影响行业增速较为平稳，但部分企业通过渠道扩充及新品放量仍实现快速增长。展望Q4，在春节备货、年节礼赠需求带动下，行业景气向上。部分企业聚焦大单品带动规模经济及供应链效率提升，棕榈油等部分原辅材料价格下降有望释放利润空间。 ■乳制品：需求较疲软，龙头业绩承压。22Q3乳制品板块收入/归母净 利润同比+4.7%/-27.8%，收入增速放缓，利润同比环比均下滑。整体需求仍疲软，子版块现分化，常温白奶稳健增长，低温白奶延续双位数增长，酸奶压力仍较大，低温奶酪棒增速放缓，常温及餐饮奶酪保持高增。利润端来看，原奶价格延续小幅回落趋势，但部分高毛利产品增速有所放缓，以及龙头企业伊利短期费用投放增长影响利润率。相比全国化企业，区域乳企天润乳业、新乳业表现亮眼，实现逆市增长，主要得益于公司积极开拓市场、完善渠道，大单品放量以及加速 行业深度分析 证券研究报告 投资评级领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价 评级 603517 绝味食品 57.40 买入-A 600419 天润乳业 18.50 买入-A 001215 千味央厨 59.94 买入-A 300973 立高食品 99.19 买入-A 603288 海天味业 92.37 买入-A 603317 天味食品 30.05 买入-A 002847 盐津铺子 135.98 买入-A 603027 千禾味业 19.82 买入-A 行业表现 食品饮料(中信)沪深300 3% 7% 1% -52%021-11 11% 17% 23% 29% 2022-03 2022-07 1 - - - - 资料来源：Wind资讯 %1M3M12M 相对收益-12.21-6.311.35 绝对收益-16.70-17.82-23.56 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn赖雯报告联系人laiwen@essence.com.cn 王玲瑶报告联系人 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠报告联系人 houyn2@essence.com.cn 邢乐涵报告联系人 xinglh@essence.com.cn 相关报告 22Q3基金持仓分析：整体持仓继续回升，白酒超配幅度加大2022-10-31 周专题—悲观情绪加速释放，此时或不 应再恐慌2022-10-17 专题：食品饮料行业2022Q3业绩分析与前瞻2022-10-09 周专题—板块悲观预期加速释放，坚守 绩优标的，静待季报催化2022-09-26周专题—节后基本面稳定，外部干扰加剧板块波动2022-09-19 推新。展望Q4，随着春节旺季到来，送礼场景增加，需求有望边际复苏，叠加费用投放保持理性，业绩有望改善。 ■卤制品：疫情扰动业绩不佳，成本压力仍大。由于疫情反复，22Q3 卤制品行业门店营收端未出现明显改观，且原材料成本仍处高位，盈利能力有较大幅下滑。中长期看，疫情冲击加速小企业出清，具有一定规模和品牌效应的企业有更好的抗风险能力。连锁品牌将适时提升门店扩张节奏，重点布局疫情影响较小的渠道和场景，推动加盟商一体化，并辅以区域中、小品牌的整合，进一步提升市场占有率和行业地位。 ■肉制品：生猪价格回升，营收稳步修复。22Q3板块收入/净利润同比 +4.53%/+81.20%，毛利率同比-0.45pct，双汇、龙大、得利斯毛利率均出现下滑，双汇主要系猪价上涨导致肉制品业务成本承压，吨利小幅下滑，冻品库存释放业绩弹性。 ■投资策略：基于大众品第三季度业绩，大众品企业经营缓慢改善，展 望未来，随着餐饮恢复会有较强复苏弹性。我们重点推荐细分赛道龙头企业，认为：（1）需求恢复叠加低基数效应，业绩弹性可期；（2）龙头能够在疫情中充分应对、享受集中度提升红利；（3）成本下行能够极大释放利润弹性；（4）积极扩展产品&渠道，具备高成长能力，重 点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 ■风险提示：疫情恢复不及预期，原材料成本波动超预期。 内容目录 1.大众品22Q3业绩总结5 2.调味品：成本压力持续，静待复苏弹性6 2.1.原材料成本压力持续6 2.2.行业性需求疲软+成本承压下，龙头韧性突出7 2.3.展望：餐饮复苏缓慢，22Q4基数提升，短期压力仍存8 3.速冻食品：餐饮渠道弱复苏，营收环比改善10 3.1.零售渠道增速放缓，餐饮渠道边际改善，毛销差小幅提升10 3.2.展望：企业多措并举应对疫情，低基数下利润弹性大11 4.休闲食品：龙头企业保持较高确定性，展望Q4景气向上13 4.1.产品渠道推动收入延续增长，成本压力逐步缓解13 4.2.展望：春节备货带动Q4需求增长，成本下降释放利润空间14 5.乳制品：需求较疲软，龙头业绩承压16 6.卤制品：疫情扰动业绩不佳，成本压力仍大18 7.肉制品：生猪价格回升，营收稳步修复19 8.投资策略21 9.风险提示22 图表目录 图1：22Q1-3食品饮料板块收入增速（%）5 图2：22Q3食品饮料板块收入增速（%）5 图3：22Q1-3食品饮料板块归母净利润增速（%）5 图4：22Q3食品饮料板块归母净利润增速（%）5 图5：调味品板块单季度收入及增速6 图6：调味品板块单季度利润及增速6 图7：大豆价格高位下行6 图8：包材价格环比有下降趋势6 图9：棕榈油价格自高点回落7 图10：干辣椒价格逐月上行7 图11：2022年青菜头成本确定性向下7 图12：整体费用率呈收缩趋势8 图13：调味品行业毛利率走势8 图14：调味品行业净利率走势8 图15：2022年9月社零餐饮收入同比-1.7%8 图16：速冻板块单季度营收情况10 图17：速冻板块单季度利润情况10 图18：油脂、糖类、面粉、纸箱纸盒等原料成本占比较高11 图19：粉类、油脂、包装等原料成本占比较高11 图20：油脂油料价格22Q3环比回落12 图21：部分包材成本22Q3环比回落12 图221：休闲食品重点企业22Q3收入基本延续Q2情况13 图23：部分休食重点企业22Q3利润增速超过收入13 图24：部分休闲食品重点企业22Q3毛利率有所上涨14 图25：关注费效比，带动销售费用率下降14 图26：棕榈油价格自6月后明显下降15 图27：瓦楞纸价格进入下行通道15 图28：乳制品板块单季度收入情况16 图29：乳制品板块单季度利润情况16 图30：乳制品板块单季度毛销差17 图31：乳制品板块单季度净利润率17 图32：生鲜乳价格延续同比小幅下滑趋势17 图33：原奶供给加速提升中17 图34：市场鸭苗、肉鸭平均价格18 图35：鸭副价格18 图36：各公司营收及同比增速（亿元）18 图37：各公司归母净利润（亿元）18 图38：肉制品行业单季度收入及增速19 图39：肉制品行业单季度利润及增速19 图40：肉制品行业毛利率走势20 图41：肉制品行业费用率走势（%）20 表1：速冻食品板块主要公司业绩概览（亿元，%）10 表2：速冻食品板块毛利率及销售费用率概览（%）11 表3：速冻食品板块利润率概览（%）11 表4：核心标的21H2净利润基数较低12 表5：休闲食品板块22Q3业绩概览（亿元）13 表6：休闲食品板块22Q3毛利率及销售费用率概览14 表7：乳制品板块业绩概览（亿元）16 表8：卤制品板块22Q3业绩概览（亿元）18 表9：肉制品板块22Q3业绩概览（亿元；%）19 表10：重点公司盈利预测与估值表21 1.大众品22Q3业绩总结 22Q1-3食品饮料板块实现收入7173.58亿元，归母净利润1398.93亿元，分别同比增长6.43% 和12.35%，环比-2.25%和-3.26%。收入增速居31个申万一级子行业第15，利润增速居31 个申万一级子行业第11。 22Q3食品饮料板块实现收入2270.24亿元，归母净利润400.69亿元，分别同比增长1.88% 和4.98%，环比-4.27%和-4.10%，收入增速居31个申万一级子行业第17，利润增速居31 个申万一级子行业第12。 疫情扰动下，调味品、乳制品、卤制品板块需求仍疲软，环比未见明显改善，休闲食品板块头部企业延续高成长，速冻食品板块受益于餐饮渠道弱复苏收入环比改善。利润端来看，成本总体仍承压，部分原材料价格如油脂油料环比下滑，预计休闲零食、速冻食品板块成本压力有望缓解。 图1：22Q1-3食品饮料板块收入增速（%）图2：22Q3食品饮料板块收入增速（%） %100 80 60 40 100 % 75 50 20 0 -20 -40 25 0 -25 SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 基商社电公汽机农计煤有电建石医通食轻银非家环传房综国交纺钢美建础贸会力用车械林算炭色子筑油药信品工行银用保媒地合防通织铁容筑 SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 通电石基公煤有农建计医交美轻食国家环银机汽电纺非传商钢建房社综信力油础用炭色林筑算药通容工品防用保行械车子织银媒贸铁筑地会合 化零服设事工售务备业 设牧机金 备渔属 装石生饰化物 饮制金电 料造融器 产军运服护材工输饰理料 设石化事 金牧装机生运护制饮军电设 服金零 材产服 备化工业 属渔饰 物输理造料工器备 饰融售料务 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：基础化工、商贸零售、社会服务收入增速分别为845%、419%、125%，为便于显示未全部展示 图3：22Q1-3食品饮料板块归母净利润增速（%）图4：22Q3食品饮料板块归母净利润增速（%） 100 100 %80 50 60 40 0 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 通有电煤石综国公家基食医