泸州老窖(000568)2025年中报点评
核心观点与关键数据
- 业绩表现:公司2025年中报总营收164.5亿元,同比下降2.7%;归母净利润76.6亿元,下降4.5%。单Q2营收71.0亿元,下降8.0%;归母净利润30.7亿元,下降11.1%。Q2销售回款80.8亿元,下降15.1%;经营性现金流净额27.6亿元,下降28.7%。Q2末合同负债35.3亿元,环比增加4.6亿元。
- 产品结构:上半年中高档酒收入下降1.1%,销量增长13.3%,吨价下降12.7%。高度国窖下滑个位数,低度国窖持平微降。其他酒类收入下降17.0%,销量和吨价分别下降6.9%和10.8%。公司增加老字号、60版特曲等腰部产品投放。
- 区域表现:核心市场西南、华北调整幅度较小,西北、河南等地仍在调整期。Q2末经销商数量1791家,保持稳定。
- 盈利能力:Q2毛利率下降1.0pct至87.9%,主要因结构下降;税费率提升3.7pct至15.4%,主要因生产和销售节奏错位导致消费税短期扰动;销售费用率下降1.2pct,管理费用率下降0.3pct。净利率下降1.5pct至43.2%。
- 现金流:Q2销售回款+合同负债同降8.4%,与收入降幅基本一致。经营性现金流净额27.6亿元,下降28.7%。
经营策略与展望
- 降速出清:公司Q2主动减轻渠道回款压力,年中适度停货帮助去库挺价。高度国窖批价稳定在835-840元,渠道库存较年初下降。
- 下半年规划:公司将继续主动调整,推进数字化体系建设,梳理渠道价值链,稳定核心单品价盘体系。计划推出28度国窖1573加强低度化布局。
投资建议与评级
- 投资建议:维持“强推”评级,目标价206元。公司推出3年分红规划,24-26年分红率不低于65%/70%/75%,总额不低于85亿,测算底线股息率高于4.6%。
- 业绩预测:略调低25-27年EPS预测值为8.34/8.15/9.01元(原9.35/10.01/10.89元)。
- 风险提示:需求复苏不及预期、批价不及预期、经营策略执行不及预期等。