2025 年中报点评Q2收入略降，盈利表现稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2收入略降1.52%，毛利率提升0.9个百分点至29.4%，净利率仅下降0.1个百分点至11.9%，盈利表现稳健。H1归母净利同比-14.46%，扣非归母净利同比-15.84%。
• 客户与产能：公司积极稳住核心客户并拓展新客户，海外产能持续爬坡，H2有望平稳增长。
• 参控股公司表现：棉袜国内基地优于越南，H1净利润同比+0.7%；无缝俏儿婷婷H1利润扭亏为盈，净利率7%。
• 分红与回购：拟中期分红每股0.25元，分红率约61.3%；启动新一轮股份回购，截至7月底已回购4776万元，占总股本1.46%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：下调2025-2027年EPS预测至0.94/1.06/1.18元，给予2025年行业平均的13X PE估值，目标价12.22元，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游订单需求不及预期，对美关税不确定性风险，海外产能爬坡不及预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业总收入分别为2.676/2.946/3.202亿元，净利润分别为332/373/418亿元。
• 财务比率：ROE预计维持13.6%-13.8%，ROA预计8.2%-9.4%，ROIC预计9.6%-10.6%。
• 估值水平：2025-2027年PE预计为10.36-9.22倍，P/S预计为1.28-1.07倍。

估值与可比公司

• 目标价与估值：目标价12.22元，对应2025年EPS预测，给予13X PE估值。
• 可比公司：华利集团、维珍妮、申洲国际，平均PE为13倍（2025E）和11倍（2026E）。