苏州天脉(301626.SZ)：25H1营收稳健增长，扩产计划稳步推进静待产能释放

苏州天脉2025年半年度报告总结

核心观点与业绩表现

• 2025年半年度业绩：公司实现营业收入5.08亿元，同比增长11.20%；归母净利润0.94亿元，同比减少2.14%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比减少1.21%。
• 2025年第二季度业绩：实现营业收入2.58亿元，同比增长17.10%；归母净利润0.40亿元，同比增加0.04%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比增加5.36%。
• 毛利率与费用率：整体毛利率为41.64%，同比提升1.26个百分点，保持稳定；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.39%、8.58%、8.86%，同比分别提升0.27、1.48、1.45个百分点，主要由于市场开拓增加、职工薪酬及折旧摊销增加等。

业务与项目进展

• 散热产品生产基地：预计2026年6月投产，新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板（VC）产能，完全达产后预计年销售收入6.44亿元，年利润总额6733万元。
• 甪直基地建设：2025年4月拟投资不超过20亿元竞拍约100亩土地，建设导热散热产品智能制造基地，进一步扩大产能。
• 下游需求：消费电子市场需求回暖，笔记本电脑和手机高端化轻薄化趋势带来新的散热需求，新能源汽车市场扩大，公司下游需求端有望迎来持续性增长。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为10.37亿元、13.29亿元、16.64亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.87亿元、3.71亿元。
• 估值方法：采用PS估值法，给予公司2025年19倍PS，对应目标价170.39元/股，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。
• 可比公司：选取思泉新材、英维克作为可比公司，下游应用领域及客户群体相似。

风险提示

• 消费电子等下游市场需求不及预期。
• 研发与技术升级迭代不及预期。
• 基地建设进度不及预期。
• 市场竞争加剧。