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国产打印机龙头地位稳固，非耗材芯片布局初具成效

2025-09-01 庞倩倩信达证券葛大师

重大资产出售对利润造成短期影响。2025年7月1日公司完成子公司利盟国际出售，上半年资产减值2.52亿元，影响利润，但业务发展将更稳定。
奔图：产品结构和技术实现突破，信创生态丰富。2025年上半年营收23.09亿元，同比增长10%；净利润3.24亿元。1）高端A3打印机销量同比增长115%，二季度环比增长30%。2）"扛打系列"服务用机连续打印超40万页，卡纸率低于0.02‰。3）信创市场出货量同比增长65%，二季度环比增长130%，已与10余款国产操作系统及20余款国产办公软件深度适配。
极海微：汽车电子、工业芯片布局初具成效，非耗材芯片业务发展。2025年上半年营收5.56亿元，同比下降18%（非耗材芯片营收2.54亿元，同比增长52%）。芯片总出货量2.93亿颗，同比增长16%（非耗材芯片销量1.82亿颗，同比增长47%），二季度非耗材芯片营收已与耗材芯片持平。1）国内首款量产车规级芯片落地，与广汽合作，填补国产车规级芯片在倒车雷达、自动泊车及智能驾驶感知领域的空白。2）推出APM32E030工业级MCU，优化升级主频、功耗、功能、抗干扰等。3）布局人形机器人产品，部分产品已向宇树科技、汇川技术等企业批量出货。
费用端控制良好。2025年上半年毛利率31.05%，同比减少2.18pct。销售费用11.50亿元，管理费用12.54亿元（增长较大主要系子公司计提交易费用），研发费用8.02亿元（同比下降3.57）。经营性现金流净额5.62亿元，同比增长14.45%。
盈利预测与投资评级：重大资产出售短期影响利润，长期发展前景不变；奔图信创市场带来增量，高端A3打印机放量有望提升市占率；汽车、工业电子非耗材芯片布局初具成效，未来有望实现利润良性增长。预计2025-2027年EPS分别为0.61/0.88/1.05元，对应P/E分别为40.70/28.50/23.70倍，维持"买入"评级。
风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。