上半年收入微降2%，盈利持续改善

核心观点

公司是全球棉纱龙头生产商，2025上半年收入微降2%，盈利能力持续改善，债务结构持续优化。归母净利润同比大幅增长55.2%至4.2亿元，毛利率提升1.0个百分点至14.2%，主要得益于营运效率提升、产能利用率提高及原材料采购策略。财务费用率下降1.0个百分点至1.3%，主要受益于汇兑收益及贷款减少。资产负债率下降2.6个百分点至51.4%，债务结构持续优化。

关键数据

• 收入：110.3亿元，同比-1.9%
• 归母净利润：4.2亿元，同比+55.2%
• 毛利率：14.2%，同比+1.0百分点
• 销售费用率：2.8%，同比变动0
• 管理费用率：5.5%，同比变动+0.2百分点
• 财务费用率：1.3%，同比-1.0百分点
• 资产负债率：51.4%，同比-2.6百分点
• 存货：53.69亿元，同比+5.9%
• 存货周转天数：99天，同比-2天
• 资本支出：3.4亿元，同比+17.2%

业务表现

• 纱线主业：销量同比提高3.6%至38.5万吨，收入-2.2%至86.2亿元，毛利率提升1.4个百分点至13.9%。
• 梭织面料：销量同比上涨17.0%至5100万米，收入增长明显，毛利率提升4.7个百分点至23.5%。
• 针织面料：销量同比-33.5%至3840吨，收入同比-37.8%至1.86亿元，毛利率同比-15.6百分点至-4.2%。

公司展望

管理层计划2025下半年销售40万吨纱线、5000万米梭织面料、3000吨针织面料。公司下半年将继续维持高产能利用率，叠加原材料成本优势，盈利能力有望维持高位。

投资建议

看好公司盈利能力改善与中长期稳健经营能力。上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2/7.7/9.7亿元，同比+30.3%/6.9%/25.5%。目标价上调至5.1-5.9港元，对应2025年PE6-7x，维持“优于大市”评级。

风险提示

原材料价格波动；全球经济疲软；贸易风险；系统性风险。