Q3收入微降，期待狮子峰新项目落地及大黄山战略机遇

九华旅游（603199.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 Q3收入微降，期待狮子峰新项目落地及大黄山战略机遇 事件：10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收5.69亿元/同比+1.31%，归母净利润1.54亿元/同比+1.18%， 扣非归母净利润1.46亿元/同比+0.46%。其中，2024Q3实现营收1.74 亿元/同比-4.15%，归母净利润0.39亿元/同比-2.85%，扣非归母净利 润0.37亿元/同比-3.90%。 Q3受天气影响收入下滑，但费控优秀，盈利能力有所提升。2024Q3， 1）营收同比-4.1%至1.74亿元，我们判断系7月暴雨、9月高温天气 影响客流；2）毛利率同比+0.7pct至46.3%，我们判断系低毛利率旅行社业务营收占比下降；3）税金及附加占收比同比+0.6pct至2.4%，主要系房产税、土地所得税上期减免所致。4）销售/管理/财务费用率 分别同比-0.2/+0.3/+0.1pct至5.5%/11.6%/-0.1%，期间费用整体控 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 旅游及景区买入 10月28日收盘价（元） 36.82 总市值（百万元） 4,075.24 总股本（百万股） 110.68 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.49 股价走势 制优秀，尤其是销售费用Q3同比-7.5%，我们判断系上年酒店局部维修改造较多。综合以上，2024Q3归母净利润同比-2.8%至0.39亿元，归母净利率同比+0.3pct至22.6%。 期待狮子峰新项目落地及大黄山战略机遇。1）新项目：10月23日，九华山狮子峰景区客运索道项目举行奠基仪式，该项目估算总投资 3.26亿元，建设期24个月，预计建成后15年间，年平均营业收入1.11 亿元，平均利润总额4996.9万元，将为公司营收、业绩贡献增量。2） 60% 44% 28% 12% -4% -20% 九华旅游沪深300 大黄山战略机遇：10月24日，公司公告控股股东“安徽九华山文化旅游集团有限公司”变更名称为“安徽九华山文旅康养集团有限公司”，此举或为更好融入大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地战略机遇，进一步融入长三角文化和旅游一体化发展进程。 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅 行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2024-2026年实现营收7.5/8.2/8.9亿元，归母净利润1.8/2.1/2.4亿元，当前股价对应PE 22.6x/19.3x/16.9x。 风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 332 724 747 823 892 增长率yoy（%） -22.0 117.9 3.3 10.1 8.4 归母净利润（百万元） -14 175 180 211 241 增长率yoy（%） -122.6 1,374.9 3.3 16.8 14.4 EPS最新摊薄（元/股） -0.12 1.58 1.63 1.90 2.18 净资产收益率（%） -1.1 12.3 11.9 12.5 12.7 P/E（倍） -297.5 23.3 22.6 19.3 16.9 P/B（倍） 3.3 2.9 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明 执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《九华旅游（603199.SH）：客流恢复带动营收增长 2024Q2表现略超预期》2024-07-30 2、《九华旅游（603199.SH）：依托佛教名山，转型创新+外部机遇助力高质量发展》2024-06-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 439 436 445 665 717 营业收入 332 724 747 823 892 现金 86 179 191 405 461 营业成本 244 365 373 398 418 应收票据及应收账款 3 3 3 3 3 营业税金及附加 10 8 20 22 24 其他应收款 2 2 2 3 2 营业费用 24 39 40 44 47 预付账款 2 5 2 6 3 管理费用 70 94 94 101 107 存货 7 8 7 9 8 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 340 240 240 240 240 财务费用 -1 -1 -3 -6 -10 非流动资产 1039 1375 1364 1441 1495 资产减值损失 10 0 0 0 0 长期投资 66 68 73 77 82 其他收益 5 3 5 5 4 固定资产 572 716 722 794 834 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 223 217 233 253 277 投资净收益 7 12 11 11 10 其他非流动资产 178 374 336 316 303 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1478 1812 1809 2106 2213 营业利润 -13 234 240 280 320 流动负债 205 381 285 402 302 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 87 192 93 211 109 利润总额 -14 232 239 279 319 其他流动负债 118 189 192 191 194 所得税 0 58 59 69 79 非流动负债 29 13 13 13 13 净利润 -14 175 180 211 241 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 29 13 13 13 13 归属母公司净利润 -14 175 180 211 241 负债合计 234 393 298 415 315 EBITDA 58 303 310 356 404 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.12 1.58 1.63 1.90 2.18 股本 111 111 111 111 111 资本公积 333 333 333 333 333 主要财务比率 留存收益 795 969 1060 1165 1285 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1244 1418 1511 1691 1898 成长能力 负债和股东权益 1478 1812 1809 2106 2213 营业收入(%) -22.0 117.9 3.3 10.1 8.4 营业利润(%) -115.3 1957.7 2.7 16.7 14.3 归属于母公司净利润(%) -122.6 1374.9 3.3 16.8 14.4 获利能力毛利率(%) 26.4 49.6 50.2 51.7 53.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) -4.1 24.1 24.1 25.6 27.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -1.1 12.3 11.9 12.5 12.7 经营活动现金流 49 320 151 390 223 ROIC(%) -1.3 11.9 11.6 12.0 12.1 净利润 -14 175 180 211 241 偿债能力 折旧摊销 74 76 77 85 98 资产负债率(%) 15.8 21.7 16.4 19.7 14.2 财务费用 -1 -1 -3 -6 -10 净负债比率(%) -4.6 -11.7 -11.8 -23.2 -23.6 投资损失 -7 -12 -11 -11 -10 流动比率 2.1 1.1 1.6 1.7 2.4 营运资金变动 -13 82 -92 111 -95 速动比率 0.4 0.5 0.7 1.0 1.5 其他经营现金流 9 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5 -233 -55 -152 -142 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 136 186 -16 72 50 应收账款周转率 183.1 268.9 268.9 268.9 268.9 长期投资 120 -50 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.0 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 251 -97 -75 -84 -97 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 0 -84 -24 -24 每股收益(最新摊薄) -0.12 1.58 1.63 1.90 2.18 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 2.89 1.37 3.52 2.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.24 12.81 13.65 15.28 17.15 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E -297.5 23.3 22.6 19.3 16.9 其他筹资现金流 -19 0 -84 -24 -24 P/B 3.3 2.9 2.7 2.4 2.1 现金净增加额 25 87 12 214 57 EV/EBITDA 69.2 12.9 12.6 10.3 9.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需