2024年报&2025年一季报点评：一季度收入微降，国补带动直营高增

2025年一季度，志邦家居收入微降0.3%，归母净利润下降10.9%，主要受国补政策与内部变革影响。2024年公司收入52.6亿元，同比下降14.0%，归母净利润3.9亿元，同比下降35.2%。经销和大宗业务承压，分别下降18.9%和16.2%，而直营渠道受益国补政策，2025Q1增长205.8%，海外业务收入同比增长37.3%。2024年厨柜、衣柜、木门收入分别同比下降15.6%、15.4%和9.1%，2025Q1衣柜扭转下滑，木门增长42.3%。公司2024年毛利率36.3%，净利率7.3%，2025Q1毛利率32.2%，主系国补订单与零售变革影响。公司拟每10股派发现金红利6元，股利支付率同比提升16.6个百分点至67.95%。风险提示包括消费复苏不及预期、地产销售竣工不及预期、行业竞争格局恶化。维持“优于大市”评级，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.2/4.7/5.2亿元，同比+9.0%/+12.6%/+10.7%，摊薄EPS=0.96/1.08/1.20元，对应PE=11/10/9倍。