公司点评报告：Q1收入微增，大客户XR订单预计在2季度放量

公司点评报告 2023年04月26日 Q1收入微增，大客户XR订单预计在2季度放量 公司点评报告 核心看点 公司23Q1实现营业收入2.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润0.28 亿元，同比+24.5%，扣非后归母净利润0.18亿元，同比-17.11%；毛利率27.12%，同比+0.4个点。公司23Q1收入端预计一定程度上受到移动通信及智能家居板块持续拖累的影响，利润端同时受到费用率抬升的影响，其中23Q1销售/管理/研发费用率为4.7%/7.0%/12.7%，分别同比提高0.77pct/0.49pct/3.33pct。一季度表现不改我们对汽车电子、医疗个护及XR赛道全年的高速成长预期。 在汽车电子赛道，公司全年增长确定性强，预计全年有望维持40%+的高速增长。在汽车电子领域，公司已进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。在车身域方面，汽车尾门拉杆和智能门把手业务在比亚迪占比呈现较快成长态势。底盘域上，主机厂客户EPB开始批量出货，因涉及安全问题同时生产难度较高，EPB业务属于工艺要求较高方向，但公司能在该方向上取得明显进展。而智能座舱域上，公司配套的吸顶屏和旋转屏整体单价较高，尤其是比亚迪电动车旋转屏将实现全系配备，带来上升空间。另外，公司在电子后视镜上开始发力，给欧美客户做配套合作，这块有望在24年带来较大收入增量。 在医疗与个护赛道，有望在两年内实现收入翻倍。公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来将持续受益于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地，我们测算23年医疗产品收入有望翻倍，医疗与个 护赛道整体收入有望在2年内实现翻倍。 在XR赛道，大客户在3月下旬开始进行组件试拉货，预计4月开始组件进入批量拉货期，而大客户MR的组装预期将在7月底开始。我们判断二季度公司收入上，大客户组件拉货将对营收增长形成拉动。 投资建议 公司目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。一季度尽管受到通信基站以及扫地机器人等业务低迷和研发费用影响，但二季度进入主要产品的拉货季，有望带动公司营收成长。我们预计公司23/24/25年EPS分别为1.51/1.65/9.78元/股，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务放缓。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1152.46 1489.74 1889.15 8556.81 增长率（%） 1.09 29.27 26.81 352.95 归母净利润 150.50 259.26 282.65 1675.97 增长率（%） 2.00 72.27 9.02 492.96 EPS（元/股） 0.88 1.51 1.65 9.78 市盈率（P/E） 54.63 48.60 44.58 7.52 市净率（P/B） 2.79 3.93 3.61 2.44 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，基于2023年4月25日收盘价 评级强烈推荐报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 联系人沈晓涵 电子邮箱shenxh@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)171.30 流通A股/B股(百万股)171.30/0.00 资产负债率(%)17.18 每股净资产(元)17.20 市净率(倍)4.50 净资产收益率(加权)5.21 12个月内最高/最低价87.77/25.67 相关研究 《【电子】兆威机电（003021.SZ）：汽车、医疗赛道发力带动公司走出向上拐点，23年元宇宙XR业务迎来爆发_20230330》2023.03.30 《【电子】兆威机电（003021.SZ）：苹果MRBOM可达1300美金，国内供应链受益_20230203》2023.02.03 《【电子】兆威机电（003021.SZ）：微型传动龙头，静待收入弹性释放_20221101》2022.11.01 公司研究 ·兆威机电 ·证券研究报告 1.核心观点 公司23Q1实现营业收入2.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润0.28亿元，同比+24.5%，扣非后归母净利润0.18亿元，同比-17.11%；毛利率27.12%，同比+0.4个点。公司23Q1收入端预计一定程度上受到移动通信及智能家居板块持续拖累的影响，利润端同时受到费用率抬升的影响，其中23Q1销售/管理/研发费用率为4.7%/7.0%/12.7%，分别同比提高0.77pct/0.49pct/3.33pct。一季度表现不改我们对汽车电子、医疗个护及XR赛道全年的高速成长预期。 在汽车电子赛道，公司全年增长确定性强，预计全年有望维持40%+的高速增长。在汽车电子领域，公司已进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。在车身域方面，汽车尾门拉杆和智能门把手业务在比亚迪占比呈现较快成长态势。底盘域上，主机厂客户EPB开始批量出货，因涉及安全问题同时生产难度较高，EPB业务属于工艺要求较高方向，但公司能在该方向上取得明显进展。而智能座舱域上，公司配套的吸顶屏和旋转屏整体单价较高，尤其是比亚迪电动车旋转屏将实现全系配备，带来上升空间。另外，公司在电子后视镜上开始发力，给欧美客户做配套合作，这块有望在24年带来较大收入增量。 在医疗与个护赛道，有望在两年内实现收入翻倍。公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来将持续受益于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地，我们测算23年医疗产品收入有望翻倍，医疗与个护赛道整体收入有望在2年内实现翻倍。 在XR赛道，大客户在3月下旬开始进行组件试拉货，预计4月开始组件进入批量拉货期，而大客户MR的组装预期将在7月底开始。我们判断2季度公司收入上，大客户组件拉货将对营收增长形成拉动。 2.财务概要一览 图表1.公司23Q1收入同比微增图表2.公司单季度归母净利润变动 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表3.公司Q1毛利率有所回调图表4.公司ROA/ROE变动 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表5.公司费用率变动图表6.公司现金流情况良好 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 3.投资建议 公司目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。一季度尽管受到通信基站以及扫地机器人等业务低迷和研发费用影响，但二季度进入主要产品的拉货季，有望带动公司营收成长。我们预计公司23/24/25年EPS分别为1.51/1.65/9.78元/股，继续给予“强烈推荐”评级。 4.风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期：下游客户销售情况不及预期，将影响公司订单规模及订单持续性。 行业竞争加剧：国际竞争对手或其他微型传动企业实现了技术上和成本上的突破，抢占公司市场份额，影响公司新业务的开拓。 汽车业务放缓：2023年或受到下游销售疲软波动影响，汽车电子板块不及预期。 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1152.46 1489.74 1889.15 8556.81 %同比增速 1.09% 29.27% 26.81% 352.95% 营业成本 809.54 1009.37 1311.62 5636.94 毛利 342.92 480.37 577.53 2919.88 ％营业收入 29.76% 32.25% 30.57% 34.12% 税金及附加 10.03 12.97 16.45 74.51 ％营业收入 0.87% 0.87% 0.87% 0.87% 销售费用 45.42 44.69 66.12 256.70 ％营业收入 3.94% 3.00% 3.50% 3.00% 管理费用 62.65 59.59 85.01 342.27 ％营业收入 5.44% 4.00% 4.50% 4.00% 研发费用 117.34 104.28 132.24 598.98 ％营业收入 10.18% 7.00% 7.00% 7.00% 财务费用 -35.88 -2.33 -3.82 -13.81 ％营业收入 -3.11% -0.16% -0.20% -0.16% 资产减值损失 -7.54 -5.00 -5.00 0.00 信用减值损失 -3.96 -1.00 -1.00 -1.00 其他收益 13.53 14.90 18.89 85.57 投资收益 13.75 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.32 0.00 0.00 0.00 营业利润 158.83 270.06 294.42 1745.80 ％营业收入 13.78% 18.13% 15.58% 20.40% 营业外收支 -0.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 158.75 270.06 294.42 1745.80 ％营业收入 13.77% 18.13% 15.58% 20.40% 所得税费用 8.25 10.80 11.78 69.83 净利润 150.50 259.26 282.65 1675.97 ％营业收入 13.06% 17.40% 14.96% 19.59% 归属于母公司的净利润 150.50 259.26 282.65 1675.97 %同比增速 2.00% 72.27% 9.02% 492.96% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.88 1.51 1.65 9.78 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.88 1.51 1.65 9.78 BVPS 17.20 18.72 20.37 30.15 PE 54.63 48.60 44.58 7.52 PEG 27.32 0.67 4.94 0.02 PB 2.79 3.93 3.61 2.44 EV/EBITDA 46.05 33.07 29.52 6.20 ROE 5% 8% 8% 32% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 147 202 565 1159 交易性金融资产 473 473 473 473 应收账款及应收票据 384 468 611 3261 存货 173 215 285 1902 预付账款 8 5 7 28 其他流动资产 1188 1214 1199 1433 流动资产合计 2373 2577 3140 8256 长期股权投资 67 67 67 67 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 665 724 710 678 无形资产 51 51 51 51 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 26 26 26 26 其他非流动资产 376 391 373 364 资产总计 3558 3836 4367 9442 短期借款 40 40 40 40 应付票据及应付账款 346 350 555 3332 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 44 40 52 225 应交税费 6 4 5 21 其他流动负债 92 113 143 575 流动负债合计 528 546 795 4194 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 42 42 42 42 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 611 629 878 4277 归属于母公司的所有者权益 2947 3206 34