二季度疫情影响收入微降，下半年有望企稳回升

证券研究报告公司研究 公司点评报告济川药业(600566.SH)投资评级增持上次评级增持周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 二季度疫情影响收入微降，下半年有望企稳回升 2022年07月26日 事件：济川药业发布2022H1经营数据公告，公司实现营收38.6亿元左右，同比增长5%左右；实现归母净利润10亿元左右，同比增长20%左右。 点评： 2022H1营业收入与归母净利润稳中增长，整体发展向好。公司2022Q1实现营业收入21.71亿元，同比增长13.31%，归母净利润5.81亿元，同比增长32.35%；按上半年收入38.6亿元，归母净利润10亿元估算，公司Q2实现收入16.89亿元，同比下降4.36%，归母净利润为4.19亿元，同比增长0.96%。我们推测主要原因为疫情对经营造成了影响，公司稳步开展经营工作，通过产品升级、拓展销售渠道、推进商务拓展等使得业务整体保持稳定，上半年整体营收及净利润较去年同期有所增长。展望下半年，我们认为，若未发生严重疫情，公司可正常开展业务，推动业绩实现增长。 拓展产品销售渠道，助力企业稳中发展。2022年1月公司主力产品小儿豉翘清热颗粒改进版正式上市销售，全面优化产品口感，有助于提高患者的依从性，龋齿儿童、肥胖儿童也可放心使用。2021年下半年，公司成立零售事业部，组建专业化团队运作OTC端渠道，通过OTC和电商渠道销售渠道拓展、积极推进潜力市场开发，推动公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等主力销售品种与蛋白琥珀酸铁口服溶液等梯队产品共同发展。 与天境生物达成战略合作，打造新的业绩增长点。2021年，公司达成了4项产品引进或合作协议，以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议，天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点，从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 盈利预测与投资评级：济川药业儿科类产品目前销售增长态势较好，大单品蒲地蓝口服液销售企稳向好，公司发力产品合作引进，打造新的业绩增长点。二季度疫情影响公司收入微降，下半年有望企稳回升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.42亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,165 2021A7,631 2022E8,664 2023E9,703 2024E10,992 增长率YoY% -11.2% 23.8% 13.5% 12.0% 13.3% 归属母公司净利润 1,277 1,719 2,048 2,316 2,642 (百万元)增长率YoY% -21.3% 34.6% 19.1% 13.1% 14.1% 毛利率% 81.7% 83.3% 84.1% 83.9% 83.7% 净资产收益率ROE% 16.5% 18.9% 18.1% 16.9% 16.0% EPS(摊薄)(元) 1.44 1.94 2.31 2.61 2.97 市盈率P/E(倍) 14.07 14.64 10.90 9.64 8.45 市净率P/B(倍) 2.31 2.76 1.97 1.62 1.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年07月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产6,5768,12310,53913,31816,535营业总收入6,1657,6318,6649,70310,992 货币资金2,9593,8195,7718,23510,952营业成本1,1301,2771,3801,5611,788 应收票据00000 营业税金及 附加 100 121 137 154 174 应收账款1,9372,1112,5602,7763,196销售费用3,0103,7144,2104,7155,342 预付账款2847435358管理费用290317347388440 存货278376373440494研发费用244523399446506 其他1,3721,7701,7921,8131,835财务费用-48-89-120-176-241 投资净收益1 47 53 60 68 非流动资产3,9404,0084,0033,9533,880减值损失合00010 长期股权投1213131313 固定资产（合 2,7762,7082,7502,7452,719其他28118131517 计） 无形资产284280280280280 其他8681,007960914868 资产总计10,51612,13114,54117,27020,415 流动负债1,9672,8013,0213,3123,713 短期借款00000 应付账款 658 744 804 909 1,041 应付票据103202172221238 营业利润1,4691,9332,3772,6893,068 营业外收支1518555 利润总额1,4841,9502,3822,6943,073 所得税206233334377430 净利润1,2771,7172,0492,3172,643 归属母公司 净利润 1,277 1,7192,048 2,316 2,642 少数股东损0-2111 其他1,2061,8552,0452,1822,433EBITDA1,6791,9832,4182,6902,996 非流动负债786199199199199 EPS(当 年)(元) 1.441.94 2.31 2.61 2.97 长期借款00000 其他786199199199199现金流量表单位:百万元 负债合计2,7533,0003,2213,5123,912会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 14 15 16 18 经营活动现 金流 1,782 1,8941,993 2,498 2,743 归属母公司7,7639,11711,30613,74216,485净利润1,2771,7172,0492,3172,643 负债和股东 权益 10,516 12,13114,54117,27020,415 折旧摊销288 304 227 252 254 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用3335000 投资损失 -1 -47 -53 -60 -68 营运资金变 196-15-223-4-81 动 营业总收入6,1657,631 8,664 9,703 10,992 其它 -12 -100-6 -6 -6 归属母公司 净利润 1,277 1,719 2,048 2,316 2,642 同比（%）-11.2%23.8%13.5%12.0%13.3% 投资活动现金流 -1,481-673-41-34-26 资本支出 -428-248-74 -74 -74 同比（%）-21.3%34.6%19.1%13.1%14.1%长期投资-1,061-475-20-20-20 毛利率（%）81.7%83.3%84.1%83.9%83.7% 其他 8 49 53 60 68 ROE%16.5%18.9%18.1%16.9%16.0% EPS(摊 筹资活动现金流 374-361000 薄)(元) 1.441.942.312.612.97 吸收投资1,40550 0 0 0 P/E14.0714.6410.909.648.45借款00000 P/B2.312.761.971.621.35 支付利息或 股息 -1,009 -4090 0 0 EV/EBITDA3.854.632.411.250.21 现金流净增加额 6748601,9522,4642,716 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc