2025年半年报点评：800G加速放量驱动业绩高增，毛利率提升显著

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年上半年公司实现营收147.89亿元，同比增长37.0%；归母净利润39.95亿元，同比增长69.4%，主要得益于下游客户资本开支增加，推动800G等高端光模块需求显著增长。
• 光模块业务：25H1光模块销量905万只，同比增长46.0%，其中境外销量725万只；公司光模块产能1161万只，同比增长29.0%。
• 毛利率提升：25H1光模块业务毛利率39.96%，较去年同期大幅增长6.13pct，主要源于高端光模块出货比重增加；费用管控良好，销售、管理、研发费用率均有所下降。
• 海外巨头资本开支：25Q2微软/谷歌/Meta/亚马逊CAPEX合计约950亿美元，同比增长67%，环比增长24%；各公司均上调未来CAPEX指引，预计2026年将继续高增长。

研究结论

• 投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为95.35/143.76/179.69亿元，对应PE倍数为41x/27x/22x；维持“推荐”评级。
• 未来展望：公司作为全球数通光模块龙头，深度绑定海外头部厂商，且在光通信前沿技术领域具有先发优势，未来将持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。

风险提示

• AI需求不及预期
• 光模块行业竞争加剧导致价格降幅大
• 原材料供应短缺