利润端表现超预期，收入端略有承压

事件概述： 公司发布2023财年上半年（截至2022年9月31日止6个月）业绩报告： 2023财年上半年公司实现总收入95.33亿港元，同比-8.0%；归母净利润10.92亿港元，同比+10.5%，收入端表现承压，利润端超预期。 此外，公司拟派中期股息每股0.15港元（2022财年上半年股息每股0.13港元），派息延续以往高水平。 分地区：中国市场同比下滑，海外市场稳健增长 2023财年上半年公司中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场分别实现主营业务收入57.13、25.64、6.70亿港元，同比分别-10.7%、+0.1%、+2.1%，中国市场受疫情等冲击，同比有所下滑；海外市场稳健增长。具体来看，1）中国市场：收入贡献同比下降，但仍为主要收入来源。中国市场收入占比由2022财年上半年的61.8%下降至2023财年上半年的59.9%，收入占比下滑，主要受疫情冲击、地产市场疲软压制下游家居产品需求，但中国市场对公司整体收入贡献仍处于主要地位。公司在中国市场继续开展霸盘中国战略，线上线下业务全面融合发展，其中，线下渠道方面，2023财年上半年公司净增门店262家至6230家品牌专卖店（不包括收购的格调和普丽尼门店782家），逆势加速扩张，抓住疫情促进行业格局优化的机遇；线上渠道方面，通过传统电商平台及直播销售等新零售模式持续发力，促进线上线下业务融合发展。2）海外市场：平稳增长，海外产能持续投产。在人民币汇率波动以及海外通胀等压力下，公司海外业务仍实现了平稳增长，此外，为减轻关税对海外业务收入及毛利率的影响，公司于2018年在越南收购工厂，并于2020年起在越南投产新工厂，此外，公司投建墨西哥等工厂，海外工厂产能建设及释放，为公司海外市场拓展提供支撑。 分产品：多因素冲击，各业务同比均有下滑 2023财年上半年沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务分别实现收入67.08、22.40、2.79、0.62亿港元，同比分别-5.0%、-12.5%、-39.9%、-52.6%，受疫情、汇率波动、海外通胀压力等多种因素冲击，各业务均呈现不同程度的下滑，其中：1）沙发及配套产品：2023财年上半年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场销售额分别为38.35、24.60、4.13亿港元，同比分别-11.5%、-0.2%、+58.3%，欧洲及其他市场收入较为靓丽。从销售量看，不包括Home集团业务，2023财年上半年公司共销售沙发产品约75.4万套，同比-8.0%，其中，在中国市场、出口销售量分别同比-1.5%、-15.1%；2）其他产品：2023财年上半年座椅、床垫、智能家居零部件收入15.06亿港币，同比+4.2%；功能沙发的铁架收入7.33亿港元，同比-33.0%。 利润端：成本端优化，盈利能力表现靓丽 2023财年上半年公司毛利率、净利率分别为38.8%、11.8%，同比分别+2.6pct、+2.1pct，盈利能力提升，分产品看，2023财年上半年沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务毛利率分别为39.9%、36.7%、22.5%、81.6%，同比分别+2.4pct、+3.6pct、-3.1pct、+14.5pct，除Home集团业务外，其他业务毛利率均有不同程度地提升，预计主要得益于成本端优化，报告期内，公司主要原材料真皮、钢材、木夹板、印花布、化学品、包装纸平均单位成本分别同比-0.5%、-8.5%、+21.2%、+0.3%、-15.8%、+0.9%，真皮、钢材等主要原材料成本同比有所下降，成本端压力逐步缓解。期间费用率小幅提升，2023财年上半年公司期间费用率同比+1.3pct至26.6%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.1pct、+0.9pct、+0.3pct至19.8%、6.1%、0.7%。 投资建议 公司作为功能沙发行业领先者，短期受疫情、海外通胀等影响，但中长期看，软体家居行业仍保持良好增长，公司通过内外销双轮驱动、产品品类不断丰富、国内外产能布局及释放，持续抢占市场份额。 我们预计公司FY2023-FY2025营业收入分别为216.90/246.16/281.27亿港元 ， 同比分别+0.9%/+13.5%/+14.3%； 归母净利润分别为25.28/29.13/33.27亿港元，同比分别+12.5%/+15.3%/+14.2%，对应2022年11月18日收盘价，PE分别为10/9/8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 疫情反复扰动风险；下游需求不及预期风险；房地产恢复不及预期风险；对外贸易环境恶化风险；原材料价格大幅波动风险。 盈利预测与估值 附：财务预测摘要 资产负债表 利润表 现金流量表