核心观点
- PD-(L)1/VEGF赛道受关注：2025年第二季度，PD-(L)1/VEGF赛道数据催化密集，AK112头对头战胜K药，成为全球关注热点。IO联用VEGF抑制剂的机制已阐述，但III期临床结果喜忧参半。
- 投资建议：建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局AI医疗及创新药。
- 创新药：流动性和风险偏好提升，数据和BD催化成为主线。推荐关注信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思。
- 原料药：专利悬崖带来增量需求，去库存阶段接近终结。建议关注持续向制剂、CDMO拓展的个股，如奥锐特、普洛药业、奥翔药业；新产品业务占比较高的个股，如同和药业、共同药业；原有产品受去库存影响较大的个股，如国邦医药。
- CXO：美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕。海外投融资回暖，国内创新药大涨，带动本土投融资好转。建议关注国内创新药支持政策受益的CRO，如阳光诺和、诺思格；海外业务持续复苏的生命科学上游企业，如皓元医药；减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如泓博医药。
- 仿制药：集采、MAH制剂及四同等政策深化落地，实现行业产能出清，集中度提升。推荐在研管线丰富、多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药、京新药业。
- 行业层面关注点：美联储利率政策变化、投融资边际变化、海外需求复苏、中美关系及地缘政治、医保及创新药支持政策。
- 公司层面关注点：国内创新药支持政策受益的CRO、海外业务持续复苏的生命科学上游企业、减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司。
- 风险提示：全球供给侧约束缓解不及预期、美联储政策超预期、一级市场投融资不及预期、医药政策推进不及预期、医药反腐超预期风险、原材料价格上涨风险、创新药进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、安全性生产风险。
关键数据
- PD-(L)1/VEGF双抗：康方生物AK112推进13项III期临床，国际多中心临床HARMONi研究（EGFR TKI耐药NSCLC）将于2025 WCLC数据读出，中国临床HARMONi-6研究（1L肺鳞癌）将于2025 ESMO数据读出。三生制药的SSGJ-707将于2025 ESMO更新结直肠癌2期数据。
- 原料药：2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%。2024年，规模以上工业企业原料药产量为358.30万吨，同比增长4.6%。2024年，印度原料药及中间体从中国进口额为34.00亿元，同比增长4.9%，进口量为37.50万吨，同比增长11.1%。
- 医药板块：本周医药板块下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37pct。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+4.77%)、创新药(+3.64%)、医疗设备(-0.37%)表现居前，药用包装和设备(-3.54%)、药店(-3.33%)、疫苗(-3.20%)表现居后。
- 估值：截至8月29日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为31.38倍。医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为28.14%。
研究结论
- PD-(L)1/VEGF赛道在2025年第二季度迎来多项数据催化，AK112的成功带动该赛道成为全球关注热点。建议投资者关注该赛道及相关企业的临床数据进展。
- 创新药、原料药、CXO、仿制药等领域均存在投资机会，建议根据自身风险偏好进行配置。
- 医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响值得关注，阶段性布局AI医疗及创新药的投资策略具有可行性。
