兼评8月PMI数据：制造业PMI略弱于季节性，关注服务消费增量政策

1、制造业：供需边际下滑，“反内卷”继续提振价格

• 制造业景气度小幅回升但弱于季节性，供需边际改善。PMI生产上行至50.8%，PMI新订单、新出口订单、进口分别改善至49.5%、47.2%、48.0%。医药、计算机通信电子设备等行业供需指数居于高位，纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业相对较弱。
• “反内卷”提振大宗商品价格，预计8月PPI降幅收窄。PMI出厂价格与PMI原材料购进价格分别回升至49.1%和53.3%，剪刀差下行至-4.2%。预计8月PPI环比-0.1%，同比-2.8%，均较前值回升。
• 大型企业景气度回升，中小型企业相对偏弱。大型企业PMI为50.8%，中型企业为48.9%，小型企业为46.6%。BCI指数下滑至46.9%，销售前瞻、利润前瞻、消费品价格前瞻等分项拖累较大。

2、非制造业：基建投资或延续放缓，权益市场走强提振服务业景气度

• 建筑业受高温多雨和专项债放缓拖累，PMI下滑至49.1%。石油沥青开工率走弱，水泥磨机转运率相对平稳，专项债发行进度放缓。但8000亿元“两重”项目已完成资金部署，1.2万亿雅下水利工程动工，发改委加快设立5000亿政策性金融工具，预计Q4基建增速有望筑底回升。
• 服务业小幅改善，PMI为50.5%，新订单上升至47.7%。权益市场走强提振资本市场服务PMI，暑期假日效应提振居民出行和相关消费，但零售、房地产等行业景气度偏弱。

3、Q4政策有望适时加码，关注扩大服务消费增量政策

• 制造业供需分项自低位小幅回升，反内卷支撑价格，实体部门预期边际修复，权益资产走强提振服务业。但制造业仍处荣枯线下，中小企业承压，建筑业持续收缩，抢出口效应可能趋弱，预计Q4政策有望加码扩大需求。
• 关注扩大服务消费增量政策，商务部将于9月出台相关措施，可能包括服务消费券等形式。全国服务消费券规模可能在300-500亿元区间。

4、风险提示

• 政策变化超预期；美国经济超预期衰退。